20250429-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-2025年一季报点评_跨过一季度压力位_后续量价有望提速_3页_462kb

青岛啤酒2025年一季报显示，公司一季度营收10446亿元（同比+29.1%），归母净利润1710亿元（同比+70.8%），扣非后归母净利润1603亿元（同比+59.5%）。销量方面，全年压力位在25Q1，一季度销量同比+35.3%至2261万吨，白啤和经典系列维持较好增长，中高端产品销量同比+53%，占比持续提升。吨酒营收同比下降0.59%至461988元/吨，主要因低价产品放量及促销力度加大，属正常经营节奏。

财务数据显示，毛利率同比+12.0pct至41.64%，销售费用率下降0.29pct至12.53%，管理费用率下降0.20pct至3.20%，净利率同比+0.65pct至16.64%。短期来看，公司库存低位运行，管理层换届后战略延续性强，营销节奏积极，受益于餐饮修复及管理优化，具备弹性空间。中期维度，认为中国啤酒赛道为攻守兼备的优质主线，升级韧性与股息率提升为关注重点。

更新2025-2027年归母净利润预测为4845/5350/5736亿元，对应当前PE分别为22/20/18X。维持“买入”评级，认为其业绩表现超预期，结构升级趋势延续，估值合理。主要风险包括宏观经济下行、升级不及预期及非基地市场竞争加剧。