20260427-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-2026年一季报点评_跨过一季度压力位_旺季量价有望提速_3页_439kb

报告摘要

青岛啤酒于2026年4月27日发布了一季报，报告显示公司一季度营收和净利润均实现增长，但销量受阶段性压力影响。公司通过精准市场策略和成本控制，实现了经营提质增效。短期来看，消费场景修复和产品结构优化将成为增长动力；中期来看，公司具备攻守兼备的潜力，尤其是股息率提升和中档产品放量。

营收与利润表现
2026年一季度，青岛啤酒营收为102.85亿元，同比微降1.54%；归母净利润为18亿元，同比增长5.23%；扣非后归母净利润为17.06亿元，同比增长6.42%。尽管销量同比下滑2.6%，但吨价增长1.1%，显示价格企稳和消费场景逐步恢复。
产品结构优化
公司以经典、白啤等核心大单品为引领，加强中高端产品培育，同时拓展全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇等新品类，推动产品结构升级和盈利能力提升。
财务表现改善
2026年一季度，公司销售净利率同比提升1.2个百分点至17.8%，毛利率提升1.1个百分点至42.7%。费用率优化，销售费用率下降1个百分点至11.5%。公司通过结构性存款和固定收益类投资，提升盈利质量。
盈利预测与估值
2026-2028年，公司归母净利润预计分别为48.91亿元、52.85亿元、56.43亿元，对应当前PE分别为17倍、16倍、15倍。公司维持“买入”评级，预计未来业绩持续向好。
投资评级标准
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

年份	营业总收入（亿元）	同比变化	归母净利润（亿元）	同比变化	EPS（元/股）	P/E（倍）
2026E	33.394	+2.83%	4.891	+6.61%	3.59	17.26
2027E	34.870	+4.42%	5.285	+8.06%	3.87	15.98
2028E	36.193	+3.80%	5.643	+6.77%	4.14	14.96

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	24,204	26,838	28,461	29,939
货币资金及交易性金融资产	19,088	21,258	22,645	23,967
经营性应收款项	262	331	356	364
存货	3,237	3,500	3,697	3,795
非流动资产	27,928	27,724	28,863	29,718
资产总计	52,132	54,562	57,324	59,657

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	32,473	33,394	34,870	36,193
营业成本（含金融类）	18,885	19,336	20,020	20,602
销售费用	4,484	4,508	4,673	4,850
管理费用	1,464	1,469	1,517	1,574
研发费用	122	100	105	109
营业利润	6,218	6,511	7,024	7,493
净利润	4,717	4,991	5,393	5,759
归母净利润	4,588	4,891	5,285	5,643
归母净利率	14.13%	14.65%	15.16%	15.59%

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	4,593	5,969	7,153	7,082
投资活动现金流	-3,247	-715	-2,154	-1,918
筹资活动现金流	-3,104	-3,173	-3,701	-3,943
现金净增加额	-1,759	2,073	1,288	1,211

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	22.47	23.53	24.70	25.94
ROIC（%）	13.50	14.50	15.02	15.24
ROE-摊薄（%）	14.97	15.24	15.69	15.95
P/E（现价 & 最新摊薄）	18.40	17.26	15.98	14.96
P/B（现价）	2.76	2.63	2.51	2.39