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贵金属周报总结 2026/02/02

核心内容概述

本报告分析了2026年2月初贵金属市场的波动情况，重点探讨了黄金和白银价格的剧烈回调原因、市场情绪对投资行为的影响、以及美联储政策变化对贵金属价格的潜在影响。报告还涉及美债收益率、美元指数、比价关系、持仓变化、递延费与租赁利率等多个方面，为投资者提供多维度的市场洞察。

主要观点与关键信息

1. 贵金属价格回调原因分析

• 市场情绪与流动性变化：上周贝森特重申强美元立场及凯文·沃什被提名美联储主席，引发市场对全球流动性宽松逻辑转变的担忧，导致贵金属集中抛售。
• 黄金与白银跌幅显著：伦敦现货黄金下跌近20%，白银跌幅高达40%，全球主要股市亦普遍承压。
• 市场结构脆弱性：贵金属此前快速上涨阶段积累了结构脆弱性，包括价格短期涨幅过大、看涨期权波动率高溢价、技术指标超买等，表明市场处于高波动、高风险的不稳定状态。

2. 美联储政策与市场预期

• 降息预期未变：尽管凯文·沃什被提名，市场仍预计其上任后将推动年内两次25bps的降息。
• 资产负债表操作受限：沃什虽倾向鹰派，但其缩表操作可能加剧美债利息成本，从而对黄金形成压力。
• 收益率曲线趋陡：美债收益率曲线趋陡，反映市场对沃什上任初期政策的预期，即短端利率稳定，长端收益率因流动性影响而上升。

3. 美元指数与流动性

• 美元指数波动：上周美元指数下跌0.4%至97，黄金与美元指数的滚动相关性下降。
• 离岸美元流动性改善：日元和欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性融资成本下降。
• 美元指数持仓变化：美元指数非商业多头持仓增加，空头持仓减少，显示多头力量主导。

4. 通胀与比价关系

• 通胀预期分化：5年期和10年期TIPS收益率均下行，显示通胀预期有所降温。
• 铜金比上升：铜金比升至2.67，表明铜价下跌幅度小于黄金，显示全球总需求动能边际增加。
• 比价关系变化：金银比、金铜比、金油比均出现波动，主要因黄金下跌幅度大于其他资产，或原油上涨。

5. 黄金与白银持仓及库存变化

• COMEX黄金库存减少：上周COMEX黄金库存为3574.9万盎司，环比减少39.6万盎司；非商业多头持仓减少至25.2万手，空头持仓减少至4.8万手。
• COMEX白银库存减少：白银库存为40588.7万盎司，环比减少1053.8万盎司；非商业多头持仓增加至4.4万手，空头持仓增加至1.9万手。
• SHFE库存变化：SHFE黄金库存保持稳定，白银库存减少至462.6吨。

6. 递延费与租赁利率

• 黄金与白银递延费方向：报告提供了金交所黄金与白银T+D的递延费方向数据，显示市场对贵金属的持有意愿变化。
• 隐含租赁利率：黄金与白银的隐含租赁利率反映市场对贵金属的融资需求及持有成本。

7. 投资建议

• 市场情绪性踩踏：当前市场的情绪性抛售可能为理性投资者提供再次布局的机会。
• 中长期逻辑未变：尽管短期波动剧烈，但全球流动性宽松的宏观逻辑仍存，黄金的中长期配置价值未被根本动摇。

总结

贵金属市场近期因美元走强及市场情绪变化出现剧烈回调，但其长期逻辑未被颠覆。投资者应关注市场结构的修复及宏观政策的演变，把握配置机会。报告指出，尽管沃什的鹰派立场引发担忧，但其缩表操作可能加剧财政压力，对黄金未必构成利空。此外，美债收益率曲线趋陡、通胀预期分化、比价关系变化等宏观因素均需纳入考虑。