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中金3月数说资产总结

核心内容概览

2026年1-2月经济数据整体较2025年12月有所改善，主要受春节错位和假期延长的季节性因素带动。但展望3月，能源供给负面影响或显现，叠加基数季节性上升，经济同比增速或边际回落。本文从宏观、大宗商品、银行、地产和汽车五大板块对资产表现进行分析，重点解读当前经济和市场走势。

主要观点

• 宏观经济改善但存在回落风险

  • 工业生产同比增速上升，主要受益于春节错位和以旧换新政策的支撑。
  • 高技术产业贡献上升，显示产业升级趋势。
  • 社零增速改善，春节消费释放与政策支持叠加。
  • 固定资产投资同比转正，建安投资为主要驱动力。
  • 房地产销售仍偏弱，但政策宽松和部分城市库存去化积极。
  • 制造业投资稳健改善，出口和政策工具支撑明显。

• 大宗商品表现分化，地缘冲突影响显著

  • 能源板块：原油产量微增，净进口和表观消费量上升，地缘冲突推高油价，LNG价格中枢下移趋势或受阻。
  • 黑色金属：粗钢和生铁产量下降，但钢材出口有所韧性，库存压力缓解，价格或震荡偏强。
  • 有色金属：铜价处于宏观压制与基本面支撑的博弈阶段，铝价受地缘冲突影响上行，中期价格中枢可能抬升。
  • 农产品：大豆/豆粕价格受基本面和宏观扰动双重支撑，震荡偏强；生猪价格短期承压，中长期有望回升。

• 银行板块：M1-M2剪刀差收窄，信贷结构优化

  • 对公信贷需求回升，尤其是中长期贷款同比多增，显示企业融资环境改善。
  • 居民端信贷收缩，消费复苏动能仍弱。
  • M1-M2剪刀差持续收窄，存款活期化趋势明确，银行股防御属性凸显，对长期配置资金仍有吸引力。

• 地产板块：供需结构优化，房价企稳预期增强

  • 新房销售面积和金额同比降幅收窄，二手房成交回暖。
  • 头部城市库存去化积极，北上房价或近企稳拐点。
  • 房地产投资同比降幅收窄，但整体仍偏弱，政策支持下有望逐步改善。

• 汽车板块：内需承压，新能源出口加速

  • 乘用车零售和批发数据同比承压，出口高增。
  • 新能源汽车出口占比提升，全球电动化趋势加速。
  • 市场对需求、成本、盈利担忧尚未消解，但部分企业技术发布或带来阶段性反弹机会。

关键信息汇总

宏观经济

• 工业增加值同比 $6.3%$，服务业生产指数同比 $5.2%$。
• 出口交货值同比 $6.3%$，高技术产业贡献上升。
• 固定资产投资同比 $+1.8%$，建安投资为主要驱动力。
• 房地产销售面积同比 $-13.5%$，二手房成交量同比增长4%。
• 制造业投资同比 $+3.1%$，出口和政策工具支撑明显。

大宗商品

• 能源：原油产量 $+2.0%$，净进口 $+15.6%$，布伦特油价突破100美元/桶，LNG价格中枢下移趋势或受阻。
• 黑色金属：粗钢产量 $-3.6%$，生铁产量 $-2.7%$，钢材出口数据略有下滑，但库存压力缓解。
• 有色金属：铜产量 $+12.1%$，铝产量 $+3.2%$，地缘冲突推升铝价，中期价格中枢或抬升。
• 农产品：大豆/豆粕价格震荡偏强，生猪价格短期承压，中长期有望回升。

银行板块

• M1同比 $5.9%$，M2同比 $9.0%$，剪刀差持续收窄。
• 对公信贷需求回升，中长期贷款同比多增，企业融资环境改善。
• 居民端信贷收缩，消费复苏动能偏弱。
• 银行股股息率回升至 $5%$，防御属性凸显，对长期配置资金具吸引力。

地产板块

• 新房销售面积和金额同比降幅收窄，二手房成交回暖。
• 北上楼市房价企稳拐点或已出现。
• 房地产投资同比 $-11%$，但土地购置费波动可能支撑高增长。
• 供地“控增量”有助于房价企稳。

汽车板块

• 乘用车零售/批发/生产/出口同比分别 $-18.9%$、$-9.8%$、$-11.8%$、$+54.6%$。
• 新能源车出口高增，全球电动化趋势加速。
• 部分企业发布新技术，或带来阶段性反弹机会。

风险提示

• 宏观经济波动、政策不确定性。
• 地缘冲突对大宗商品价格的持续影响。
• 房地产供需结构超预期恶化，政策落地不及预期。
• 汽车行业竞争激烈，海外拓展不及预期，政策补贴效果不达预期。

资产配置建议

• 宏观：关注政策宽松对内需的提振效果，警惕3月基数上升带来的增速回落。
• 大宗商品：能源和有色金属受地缘冲突影响，短期价格或偏强，但需关注中长期供需变化。
• 银行股：高股息率和“存款搬家”趋势支撑，短期面临资金分流压力，但具备防御属性。
• 地产股：供需结构优化预期增强，建议关注小阳春成交、挂牌、价格等数据。
• 汽车板块：新能源车出口高增，技术发布或带来阶段性反弹，但需持续关注需求和盈利变化。