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报告摘要

华韩整形总结

核心内容

华韩整形是一家专注于医疗美容领域的投资管理集团化公司，成立于2010年4月，2013年11月登陆新三板，成为国内首家挂牌上市的医疗美容公司。公司主要通过并购和投资方式拓展全国连锁医疗美容医院，旗下包括南京友谊医院、青岛华韩、北京华韩、长沙华韩和成都华韩等五家医院，其中南京友谊医院为三级整形外科专科医院，且是国内唯一通过JCI认证的医疗美容专科医院，具备执行四级美容外科项目的能力。

主要观点

高成长性：公司营业总收入连续两年保持约50%的高增长速度，2015年全年营收预计超过3亿元，2016-2017年营收增速将保持在40%左右。
盈利预测强劲：预计2015-2017年净利润年复合增速在85%左右，2016年EPS为0.61元，对应目标价20.7-29.0元，首次覆盖给予买入评级。
竞争优势明显：
- 拥有三级整形外科医院，具备执行高难度医疗美容项目的资质；
- 与南京医科大学建立产学研一体化平台，吸引高素质专家人才；
- 实施核心员工持股计划，有效稳定了人才队伍。
行业发展趋势：
- 民营医疗美容机构占据市场半壁江山；
- 医疗美容机构规模普遍较小，未来兼并重组是行业趋势；
- 连锁集团化是发展方向，单品牌和多品牌运营模式并存；
- 大部分医疗美容机构处于导入期和培育期，高营销费用是行业共性。
消费需求旺盛：
- 中国已成为全球第三大医疗美容消费国；
- 非手术医疗美容成为主流，增长速度快于手术类；
- 医疗美容供给端不足，部分消费群体外溢至韩日。

关键信息

股权结构：李听隆先生合计控制公司32.07%股权，为公司实际控制人。
盈利预测：
- 2015年：营收3.15亿元，净利润2403.5万元；
- 2016年：营收4.54亿元，净利润4721.8万元；
- 2017年：营收6.27亿元，净利润8246.9万元。
财务指标：
- 2014年EPS为0.03元，对应PE为466.7倍；
- 2016年EPS为0.61元，对应PE为23.0倍；
- 2017年EPS为1.06元，对应PE为13.2倍。
行业数据：
- 2014年我国医疗美容行业营收约300亿元，年复合增长率约15%；
- 2014年全球医疗美容手术总量为2023.7万例，中国占全球总量的约1/3；
- 中国每百万人口美容医师拥有量仅为2.1人，远低于欧美日韩。

投资要点

行业优势：公司处于医疗美容行业快速增长阶段，市场需求旺盛。
品牌与扩张：公司采用连锁扩张模式，未来计划每年并购或设立2-3家医院，实现全国布局。
营销与成本：广告营销费用占比较高，但随着连锁医院数量增加，费用占比有望稳定或下降。
估值与评级：基于主板医疗服务板块的PE（TTM）67.9倍，给予新三板企业30%-50%的流动性折价，华韩整形2016年EPS为0.61元，对应目标价20.7-29.0元，首次覆盖给予买入评级。