20250930-中邮证券-柳药集团-603368.SH-业绩阶段性承压_员工激励及参股海外创新药公司布局长远_5页_644kb

股票投资评级总结：柳药集团 (603368)

核心内容概述

本报告首次对柳药集团进行覆盖，给予“买入”评级。公司当前股价对应PE为9.16倍，未来三年（2025-2027年）的盈利预测显示公司营收和归母净利润有望稳步增长，分别预计为211.33亿元、222.21亿元、233.83亿元，以及8.28亿元、8.73亿元、9.22亿元。公司通过优化品种结构、降本增效及创新业务发展，有望逐步缓解当前业绩承压的局面，实现长期稳健增长。

主要观点

业绩阶段性承压

• 2025年中报数据：公司2025H1营业收入为103.01亿元，同比下降3.21%；归母净利润为4.29亿元，同比下降7.52%；扣非净利润为4.22亿元，同比下降7.55%。
• 影响因素：主要受医保控费政策影响，广西医疗机构药占比控制趋严，导致医药批发业务阶段性下滑；同时，集采品种扩面使相关产品毛利下降，非集采品种销量亦受影响。公司对部分超长账期医院的销售控制也对业绩产生影响。
• 分季度表现：2025Q1营收同比下降7.93%，净利润同比下降7.66%；2025Q2营收同比增长2.39%，净利润同比下降7.26%。
• 盈利能力：2025H1毛利率为11.07%（-0.74pct），归母净利率为4.17%（-0.19pct），扣非净利率为4.10%（-0.19pct）。
• 费用变化：销售费用率上升0.04pct至2.72%，管理费用率上升0.01pct至1.84%，研发费用率上升0.04pct至0.17%，财务费用率下降0.09pct至1.06%。

批发板块承压，创新业务有望恢复增长

• 批发业务表现：2025H1批发业务营收为8.05亿元，同比下降4.7%；净利润为2.70亿元，同比下降9.11%。
• 零售与工业板块：零售业务营收增长3.62%至16.43亿元，净利润微增0.20%；医药工业板块营收微增0.31%至5.63亿元，净利润下降8.12%。
• 未来展望：随着公司品种结构优化、降本增效及创新业务发展，批发业务有望恢复稳健增长，整体公司业绩将逐步改善。

员工激励计划与海外创新药投资

• 员工激励：公司推出员工持股计划和股票期权激励计划，预计覆盖董监高及核心骨干约150人，旨在增强团队凝聚力与核心竞争力。
• 海外投资：公司成立海南柳药投资有限公司，以1,047.52万美元认购Suninflam Ltd. 10.56%的股权。Suninflam Ltd.专注于炎症反应关键因子的单克隆抗体药物研发，已完成SIF001的药效评价、生产及毒理学研究，进入美国一期临床试验阶段。
• 战略意义：通过参股海外创新药公司，公司可丰富产品线，提升技术壁垒，并在新药上市推广销售等方面获得优先权利，进一步增厚利润。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 医保政策收紧风险
• 集采扩面降价超预期风险
• 参股公司创新药进度不及预期风险

投资建议

综上，尽管柳药集团在2025年上半年业绩受到阶段性压力，但公司通过优化业务结构、推进创新药投资及实施员工激励计划，有望在未来几年逐步恢复增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩和估值将持续优化。