20230606-华安证券-信用策略研究（6月）_5大行业24类信用策略检视_85页_10mb

信用策略研究（6月）总结

骑乘策略

1. 骑乘策略适用场景

   • 骑乘策略在利率下行环境下表现占优，通过捕捉资本利得和票息收益实现超额收益。
   • 超额收益测算显示：利率下行20-50bp时，超额收益率分别为0.7%、2.0%、3.9%。

2. 策略风险

   • 利率上升时，长期限债券面临较大资本损失，需严格利率预期管理。

行业轮动分析

1. 城投债

   • 融资：短期限城投债发行量大（3-5年期），沿海地区净融资规模领先。
   • 利差：信用利差整体收窄，但不同等级利差分化（AA债利差优势显著）。
   • 流动性：钢铁债流动性最佳（交易/存量比13.7%），建筑装饰债流动性最弱。
   • 景气度：地产行业景气度触底反弹，煤钢行业景气度领先。

2. 产业债

   • 煤炭债：利差分化严重，AAA-AA利差收窄至1-2%，永续债仍有超额收益。
   • 钢铁债：三年期AA债利差优势突出（利差45BP），央企评级债券占优。
   • 地产债：短期限债券性价比高，国企地产债信用利差修复显著（AA+级别利差达150BP）。
   • 建筑装饰债：三年期AA债利差占优（利差68BP），行业信用利差降至历史低位（中位数18BP）。

资产配置建议

1. 骑乘策略

   • 建议在利率下行周期配置长久期债券，关注3年期品种。

2. 城投债

   • 把握区域估值分化窗口（如云南、天津利差扩大），推荐高信用评级短期限债券。

3. 地产债

   • 短期配置为主，侧重国企债券；谨慎挖掘优质民企，关注隐形出清企业。

4. 钢铁/煤炭债

   • 钢铁：优选央企标的（如中国宝武），关注AA评级下沉机会。
   • 煤炭：优选“母强子弱”结构（如兰花集团），重视永续债超额收益。

5. 建筑装饰债

   • 拉长久期配置三年期AA债，但需警惕行业边际信用恶化风险（参考AA级信用利差）。

风险提示

• 数据来源：以Wind、同花顺、企业公告为主，存在统计误差风险。
• 政策风险：地产调控政策变化、信用风险事件可能冲击债市。

注：关键数据来自报告附录图表（如图表2、13、16等），数据分析依据当前利率预期和行业景气度。