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宏观国债半年报20230630：交易焦点或逐步转向政策博弈

核心内容

本报告分析了2023年6月30日前的宏观经济、政策预期及资产价格走势，指出当前经济复苏力度偏弱，市场交易焦点将从弱复苏转向政策博弈。主要观点包括：

• 经济复苏力度偏弱，呈现K型结构，消费温和改善，投资持续回落，房地产投资走弱。
• 货币政策持续宽松，6月央行同步下调7天逆回购利率、MLF利率和LPR利率，标志着货币政策“打头阵”。
• 财政政策将加力提效，扩大内需，推动经济持续恢复，新增专项债发行节奏加快。
• 房地产政策持续优化，旨在稳定市场、防范债务风险，推动“保交楼”和改善性住房需求。
• 海外经济与政策环境变化，如美国加息预期增强、欧洲与日本经济前景等，对国内市场产生一定影响。

主要观点

1. 经济复苏情况

• 消费：5月社消零售总额同比12.7%，基数回升导致当月同比回落，但累计同比继续回升，显示消费复苏趋势。
• 投资：1-5月固定资产投资同比4%，其中房地产投资同比-7.2%，显示投资持续走弱。
• 出口：5月出口同比-7.5%，受高基数及外部需求减弱影响，但机电产品和劳密产品出口增长。

2. 政策预期

• 货币政策：6月央行降息10BP，表明货币政策继续宽松，后续降准与结构性工具仍有空间。
• 财政政策：财政政策将加力提效，扩大内需，特别关注新增专项债发行进度和减税降费政策。
• 房地产政策：房地产接续性政策有望继续出台，推动“保交楼”，支持刚性和改善性住房需求。

3. 市场走势回顾

• 1月市场对经济复苏预期较强，国债收益率上行。
• 2-6月经济数据分化，消费亮眼但投资偏弱，导致市场预期转弱，国债收益率下行。
• 下半年国债收益率或不再低于去年四季度低点，交易焦点转向政策博弈。

关键信息

一、经济数据

• 消费：5月社消零售总额同比12.7%，累计同比继续回升。
• 投资：1-5月固定资产投资同比4%，房地产投资同比-7.2%。
• 出口：5月出口同比-7.5%，但机电产品和劳密产品出口增长。

二、政策动向

• 货币政策：6月央行降息10BP，包括7天逆回购利率、MLF利率和LPR利率。
• 财政政策：新增专项债发行节奏加快，预计三季度基本发完，全年约3.8万亿。
• 房地产政策：多地出台优化政策，降低首付比例、优化公积金等，政策力度增强。

三、资产价格表现

• 国债收益率：6月从2.7下行至2.6，随后小幅回升至2.66。
• DR007利率：6月底在1.9附近。
• 股票市场：沪深300滚动市盈率从13.85升至15.22。
• 商品指数：文华商品指数从181降至173。
• 人民币汇率：6月底在岸美元兑人民币汇率约7.22，小幅贬值。

四、中美政策对比

• 货币政策：中国坚持“以我为主”，与美国货币政策分化。
• 财政政策：中国财政政策加力提效，而美国财政政策偏向保守。
• 房地产政策：中国加强房地产接续性政策，美国房地产市场面临加息压力。

五、日本经验参考

• “安倍经济学”三支箭：包括宽松货币政策、灵活财政政策、结构性改革，但效果有限。
• 与日本相似点：人口老龄化、债务占比、房地产价格等。
• 与日本不同点：中国城市化率仍有提升空间，汇率政策更稳定。

结论

• 市场预期：弱复苏交易将暂告一段落，政策博弈成为市场关注焦点。
• 资产价格：股票、债券收益率、汇率接近此轮低位，下半年不会低于去年四季度低点。
• 商品走势：预计弱势震荡，受经济复苏力度偏弱影响。

国债期货观点

• 核心观点：无明确判断，但市场交易焦点转向政策博弈。
• 操作建议：T2309，暂观望。
• 多空判断：无。
• 开仓点位：0。
• 目标点位：0。
• 止损点位：0。
• 风险提示：无。

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