20140716-申万宏源-中材节能-603126.SH-余热利用行业龙头_积极开拓境外及多元化_合理价格6.2-8.8元_17页_1mb

中材节能（603126）发行上市总结

核心内容

中材节能是一家专业从事余热、余压综合利用的节能服务公司，主要服务于水泥、钢铁、化工、有色金属等工业领域，是国家循环经济战略中的重要参与者。公司以低温余热发电技术为核心竞争力，积极拓展国内市场及国际市场，尤其在水泥余热利用市场占据领先地位，市占率约为27%。公司于2014年7月23日发行上市，发行股数为8000万股，发行方式为网下发行+网上申购，主承销商为光大证券。

主要观点

• 行业定位：公司专注于余热、余压综合利用，属于资源再生利用产业（静脉产业），其技术适用于多种高耗能行业。
• 市场前景：工业节能是国家政策重点，尤其是“十二五”期间余热利用被列为关键节能工程，预计到2015年水泥余热发电市场将达82.5亿元，钢铁行业余热利用市场空间超过200亿元。
• 海外市场拓展：公司自2007年起进军国际市场，已成功在东南亚、中东、欧洲等地区开展业务，境外收入占比约为30%。
• 技术优势：公司在低温热源利用方面具有显著优势，可推广至非水泥行业，如钢铁、化工、玻璃等。
• 募投项目：募集资金将用于设备制造研发基地建设及BOOT、EMC项目，预计为公司带来稳定的收入和利润增长。

关键信息

发行信息

• 发行价格：未提供
• 发行股数：8000万股
• 发行日期：2014年7月23日
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：光大证券
• 上市日期：未提供

发行前基础数据（2013年12月31日）

• 每股净资产：3.14元
• 总股本/流通A股：32700万股/0万股
• 流通B股/H股：0万股/0万股

盈利预测（单位：百万元、元、%）

财务指标

境外业务情况

• 境外项目数量：截至2013年，公司在泰国、菲律宾、阿联酋等多个国家开拓了近40个余热利用项目。
• 境外收入占比：2011-2013年境外收入占比分别为35.86%、46.32%和27.29%。
• 境外装机规模：总计340.02MW，涉及40条生产线。

非水泥行业拓展

• 非水泥行业项目：公司已开展20余个非水泥行业项目，涉及化工、有色、玻璃、石化等行业。
• 非水泥行业市场空间：钢铁行业余热利用市场空间超过200亿元，玻璃行业余热发电市场空间约44亿元。

募投项目

• 募投项目总额：51540.42万元
• 募集资金投入：25120万元
• 项目构成：
  • 武汉院设备制造研发基地项目：4100万元
  • 乌海市西水水泥有限责任公司BOT项目：5300万元
  • 曲靖昆钢嘉华水泥建材有限公司BOT项目：3500万元
  • 内蒙古星光煤炭集团EMC项目：5550万元
  • 云南永昌硅业股份有限公司EMC项目：6670万元

盈利预测及估值

• 预计营业收入：2014-2016年分别为11.53亿、12.37亿、13.15亿
• 预计净利润：2014-2016年分别为1.10亿、1.38亿、1.50亿
• 每股收益：2014-2016年分别为0.27元、0.34元、0.37元
• 合理估值区间：6.2-8.8元（基于2014年23-26倍PE）

风险提示

• BOOT/EMC业务模式风险：项目运营周期一般为10年，受业主付款能力和政策变动影响较大。
• 境外业务风险：由于各国政治、经济、自然环境等差异，存在经营和履约风险，尤其是中东、东南亚等地区存在政治局势不稳定的风险。

总结

中材节能凭借其在余热利用领域的领先技术和丰富经验，已成为国内水泥余热发电市场的龙头企业，并积极拓展海外市场及非水泥行业业务。公司计划通过募集资金提升产能和研发能力，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的业务和政策风险，但其在工业节能政策推动下，具备良好的增长潜力和盈利能力。合理估值区间为6.2-8.8元，公司未来发展前景值得期待。