2016年-ECB欧洲央行_rb161121_4页_337kb

报告摘要

有效下限对通胀动态的影响总结

核心内容

本文探讨了有效下限（Effective Lower Bound, ELB）对中央银行实现通胀目标的长期影响。即使在经济复苏、政策利率高于ELB的情况下，ELB风险（即未来可能再次受到ELB约束的可能性）仍会影响中央银行的政策效果，导致通胀目标系统性地被低估，即所谓的通缩偏见（deflationary bias）。

主要观点

ELB的约束作用
- 当政策利率受ELB限制时，中央银行在应对通胀和产出缺口时的政策工具变得不对称。
- 在通胀上升时，央行可以自由提高利率，但在通胀下降时，可能因ELB而无法有效降低利率。
私部门预期与ELB风险
- 私人部门在做出经济决策时会考虑未来ELB可能再次约束政策利率的可能性。
- 这种预期会压低通胀预期，从而导致实际通胀率低于目标。
风险稳态（Risky Steady State）
- 风险稳态是通胀在经济扰动消失后，考虑到未来扰动不确定性所达到的水平。
- 风险稳态与确定性稳态（Deterministic Steady State）存在差异，该差异反映了ELB风险对通胀目标的长期影响。
ELB风险的影响因素
- 通胀目标越低，风险稳态与目标之间的差距越大，ELB约束越频繁。
- ELB越低（如负利率），约束频率越低，通胀目标与风险稳态之间的差距也越小。
政策工具的调整
- 提高通胀目标（如可信的更高目标）和实施负利率政策可以缓解通缩偏见。
- 平衡表政策（如资产购买）有助于改善在ELB下的政策效果，重新对齐风险稳态与通胀目标。
模型与参数
- 分析基于Hills, Nakata和Schmidt（2016）提出的DSGE模型，考虑了理性预期和非线性环境。
- 基准校准设定通胀目标为1.9%，生产力增长趋势为1.25%，ELB为零。
结论
- ELB风险会显著影响中央银行的政策效果，即使在政策利率高于ELB的情况下。
- 理论分析表明，未来政策可能需要更灵活的工具来应对ELB带来的不确定性。

关键信息

ELB风险：即使在经济复苏时，未来可能再次受到ELB约束的不确定性会影响通胀预期和实际通胀。
通缩偏见：在风险稳态下，通胀目标被系统性低估，通常比目标低0.2个百分点。
政策建议：
- 提高通胀目标（如可信的更高目标）有助于缓解通缩偏见。
- 负利率政策和平衡表政策（如资产购买）可以改善政策效果。
- 调整标准利率规则，使风险稳态通胀率与目标一致。
模型结果：
- 当ELB为零时，风险稳态通胀率为1.9%，而政策利率为3.3%。
- 若将通胀目标从1.9%降至1.6%，风险稳态通胀率与目标的差距扩大至0.3%，且ELB约束频率增加5个百分点。

图表说明

图1：展示通胀目标对风险稳态通胀率和ELB约束频率的影响。通胀目标越低，通缩偏见越明显，ELB约束频率越高。
图2：展示ELB水平对风险稳态通胀率和ELB约束频率的影响。负利率环境可减少ELB约束频率和通缩偏见。

参考文献

Coenen, G., and Schmidt, S. (2016), "The role of the ECB's asset purchases in preventing a potential de-anchoring of longer-term inflation expectations"
Hills, T., Nakata, T. and Schmidt, S. (2016), "The risky steady state and the interest rate lower bound"
Nakata, T. and Schmidt, S. (2016), "The risk-adjusted monetary policy rule"
Reifschneider, D. (2016), "Gauging the ability of the FOMC to respond to future recessions"