钢铁工业转型升级专题系列之一：乘大国崛起之风，把握军工特钢加速成长期的投资机会_19页_2mb

钢铁行业：乘大国崛起之风，把握军工特钢加速成长期的投资机会

核心内容

本报告聚焦中国高温合金行业，尤其是军工高温合金领域的发展潜力与投资机会。高温合金作为关键战略材料，广泛应用于航空航天、能源电力、石油化工、汽车等领域，其中航空航天占比高达55%。高温合金兼具高技术壁垒和资质壁垒，其市场增长受到新式装备密集投放和国产化替代的双重驱动。

主要观点

• 高温合金市场特性：高温合金市场具有较高的技术壁垒和资质壁垒，主要由以铁、镍、钴为基的合金组成，具有优异的高温强度、抗氧化、抗热腐蚀等性能。
• 新式装备投放与需求增长：随着我国军事装备的升级和新型装备的大量部署，尤其是三代以上战斗机和舰船燃气轮机的使用，高温合金需求快速增长。
• 国产化替代加速：受进口限制影响，我国高温合金国产化替代进程加快，预计未来20年军用高温合金年均需求有望翻番，民用领域需求也将显著提升。
• “两机”专项推动发展：国家启动航空发动机和燃气轮机重大专项，推动高温合金产业链国产化进程，上游原料企业将率先受益。
• 行业竞争格局稳定：目前军工高温合金市场主要由国企主导，如抚顺特钢、钢研高纳、航材院等，民企进入速度较慢，但正在加速布局。
• 毛利率水平高：军工高温合金产品毛利率普遍高于民用产品，主要由于其售价溢价、成本占比低及主机厂对价格敏感度低。

关键信息

• 高温合金应用领域：航空航天（55%）、能源电力（20%）、机械（10%）、冶金（7%）、汽车和石化各占3%。
• 高温合金分类：按基体元素分为铁基、镍基、钴基；按强化类型分为固溶强化型、时效沉淀强化型、弥散强化型；按成型方式分为铸造、变形、粉末冶金等。
• 需求测算：
  • 未来20年，军用高温合金需求预计约38万吨；
  • 民用航空高温合金年均需求约7000吨；
  • 燃气轮机渗透率提升将带来约1万吨高温合金需求增量。
• 主要企业分析：
  • 钢研高纳：深度布局军用高温合金，2020年预计EPS为0.60元，PE为29.34，评级为“强烈推荐”；
  • ST抚钢：军用高温合金占比高，2020年预计EPS为0.29元，PE为14.82，未评级；
  • 图南股份、江苏隆达、江苏永瀚：民营企业正在加速进入民用高温合金市场，并逐步向军用领域渗透。

投资策略

• 投资机会：我国高温合金市场正步入快速增长期，尤其在“两机”专项推动下，军工特钢企业将率先受益。
• 重点推荐企业：钢研高纳（东兴军工强烈推荐）和ST抚钢等企业深度布局军用高温合金产品，具备较强竞争优势。

风险提示

• 原材料价格波动：高温合金的主要原料如镍、铬等价格波动可能影响企业盈利。
• 企业经营风险：行业竞争加剧、技术更新换代等可能对企业的盈利能力造成压力。
• 宏观经济风险：全球经济形势变化、国防预算调整等可能影响高温合金市场需求。

行业重点数据

• 高温合金在发动机中的应用：主要应用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘，占先进发动机总重量的40%-60%。
• 毛利率水平：主要高温合金供应商的综合毛利率均在30%以上，军用高温合金产品毛利率显著高于民用。
• 行业增长率：重点特钢企业的高温合金产量年复合增长率约为10%。

总结

高温合金行业作为高端制造的关键材料，受益于国家军事现代化和高端装备国产化替代进程，未来发展前景广阔。随着“两机”专项的推进，高温合金市场将加速增长，军工特钢企业有望在这一进程中占据有利位置。同时，由于行业具备较高的技术壁垒和资质壁垒，市场格局相对稳定，具备较高的投资价值。然而，投资者需关注原材料价格波动、企业经营及宏观经济等潜在风险。