深度报告-20211115-并购优塾-科沃斯VS石头科技_扫地机器人产业链2021年11月跟踪_销量__22页_1mb

科沃斯VS石头科技总结

核心内容概述

本报告对科沃斯与石头科技在2021年双十一期间及2021年三季报的表现进行了跟踪分析，探讨了两家公司在扫地机器人产业链中的增长态势、利润率变化、费用结构及核心竞争力。

主要观点与关键信息

一、2021年双十一表现

• 科沃斯：全平台GMV达到16亿元，同比增长55%。
• 添可（科沃斯旗下品牌）：GMV增长241%至14亿元，成为科沃斯增长的重要引擎。
• 石头科技：全平台GMV为5.5亿元，同比增长150%。
• 整体趋势：两家公司均实现显著增长，主要得益于自有品牌扩张、高端产品放量及出海战略的成功。

二、2021年三季报数据对比

三、收入结构与增长来源

1）科沃斯

• 收入结构：
  • 服务机器人（扫地机）：26.59亿元，占比49.63%。
  • 智能生活电器（洗地机、吸尘器）：25.81亿元，占比48.17%。
• 业务模式：
  • 自有品牌（科沃斯、添可）占比86.74%。
  • ODM/OEM业务占比11.05%。
• 增长来源：
  • 添可品牌洗地机产品（芙万1.0）在2020年双十一成交额达4.1亿元，实现爆发式增长。
  • 添可品牌在2021年H1营收同比增长817%至20.4亿元，占总营收比重达38%。
  • 洗地机市场占有率达76.5%。

2）石头科技

• 收入结构：
  • 智能扫地机器人占比97.46%（2020年）。
  • 吸尘器、配件及其他占比2.54%。
• 增长来源：
  • 2020年Q3至2021年Q1，净利润连续增长，主要因代工业务占比下降、产品高端化及海外业务占比提升。
  • 2021年Q3推出G10自清洁扫地机，市场反响良好，线上份额接近15%。
  • 海外市场表现强劲，毛利率高于国内市场。

四、利润率与费用率分析

1）毛利率

• 科沃斯：2021年Q3毛利率提升至50.28%，主要受益于自有品牌提升、高端产品占比增加及洗地机新品的高利润空间。
• 石头科技：2021年Q3毛利率降至48.50%，主要因T7S产品价格带较低及原材料成本上升。

2）净利率

• 石头科技净利率远高于科沃斯，主要得益于其轻资产运营模式，无需自建产能和大量销售费用投入。
• 科沃斯净利率因销售费用增加而波动，但整体呈上升趋势。

3）费用率

• 销售费用率：石头科技显著低于科沃斯，主要因其前期为小米代工，订单稳定，无需大量营销投入。
• 管理费用率：科沃斯管理费用率波动较大，2021年前三季度因收入增长快于管理费用增长而明显下降。
• 石头科技管理费用率上升，主要因研发人员扩充及股权激励。

4）净资产收益率（ROE）

• 科沃斯：2020年ROE为22.99%，2019年因策略性退出低端市场导致ROE下降。
• 石头科技：2020年ROE为31.85%，高于科沃斯，但因募投项目延期、保留大量募资资金及新建办公楼预付购地款，总资产周转率和权益乘数下降，导致ROE有所下滑。

五、产业链结构分析

1）上游

• 零部件厂商：包括LDS测距模组、橡胶轮胎、电机/电池装备、吸尘设备、主板芯片、PCB板等。
• 行业成熟度：上游行业较为成熟，除电源管理芯片、电机和少量CPU需进口外，其余基本国产化。
• 代表企业：欣旺达、德赛电池等。

2）中游

• 参与者类型：
  • 专业扫地机器人厂商：如iRobot、科沃斯、石头科技。
  • 吸尘器厂商：如Dyson、Shark。
  • 传统家电厂商：如海尔、美的、LG、三星。
• 竞争格局：科沃斯和石头科技在中游占据重要地位，具备较强的品牌影响力和技术实力。

3）下游

• 推广渠道：以线上渠道为主，包括自有品牌渠道和电商渠道。
• 代表企业：小米、京东等。

六、长期竞争优势分析

• 科沃斯：
  • 产品矩阵丰富，涵盖扫地机器人、洗地机、吸尘器等。
  • 自有品牌与ODM/OEM并重，具备较强的市场拓展能力。
  • 洗地机新品具有先发优势，带来高利润空间。
• 石头科技：
  • 与小米深度绑定，轻资产运营模式带来高净利率。
  • 海外市场拓展迅速，毛利率和净利率均高于国内市场。
  • 自有品牌占比提升，但仍保持较低销售费用率。

总结

科沃斯与石头科技在扫地机器人产业链中均表现出强劲的增长势头，但两者在业务模式、市场定位和增长策略上存在显著差异。科沃斯通过自有品牌和洗地机新品拓展实现增长，而石头科技凭借轻资产运营和海外战略取得优势。两家公司均面临原材料成本上升和市场竞争加剧的挑战，但其在高端产品、研发投入和品牌建设方面的努力，为长期发展奠定了基础。