20251227-招商期货-PVC周报_年末PVC反弹_交易宏观预期_22页_1mb

PVC周报总结（2024年12月14日-2025年12月27日）

核心内容

2025年末，PVC价格经历了先大跌后急剧反弹的走势，市场主要在交易宏观预期的改善。尽管基本面仍处于供应过剩状态，但宏观政策环境的积极变化推动了PVC价格的短期反弹。整体来看，PVC市场在2026年的走势将受到供需格局、出口预期以及宏观经济的影响。

主要观点

1. 年末PVC大跌后反弹，交易宏观预期

• 2025年末，PVC价格出现大幅下跌，随后迅速反弹。
• 这一反弹主要由宏观预期改善带动，而非基本面显著变化。
• 化工品中，PTA、PX、PVC等2026年无新增产能的品种集体反弹。

2. 基本面依然过剩

• 供应端方面，PVC上游开工率维持在80%左右，11月产量为207万吨，同比增速5.4%。
• 下游需求疲软，11月样本加工厂开工率仅为36%，需求处于低位。
• 社会库存仍处高位，12月25日库存达106.11万吨，环比增长0.43%，同比增加31.92%。
• 预计2026年春节后库存将进一步累积，去库压力仍存。

3. 2026年供应和需求展望

• 供应端：2026年PVC无新增产能，但一、二季度供应量仍较大，预计供应增速3-4%，三季度至四季度回落至1%。
• 检修预期：市场交易亏损后，2026年春节检修改放量，但检修不是持续驱动因素，价格反弹后检修驱动减弱。
• 需求端：
  • 内需：房地产行业仍处于调整期，新开工和竣工面积同比降幅较大，预计2026年PVC内需偏弱。
  • 外需：出口预期稳中有升，中美贸易关系改善，关税不确定性下降，印度等新兴市场需求较高，长期增速达10%。
  • 出口量：预计2026年PVC出口量继续放量至35-38万吨/月，但增量空间有限。

关键信息

产业周期与价格走势

• PVC已进入需求成熟期或衰退期，房地产需求周期性下行。
• 2026年宏观预期好转对PVC提振有限，出口增量空间不大。
• 建议在反弹后，关注盈利平衡点或出口压力位，PVC可考虑做空策略。

原材料成本与煤价预期

• PVC上游现金成本约为4700元/吨，电石法PVC亏损幅度已不大。
• 煤炭价格已回落，2026年煤价预计在政策指导下区间震荡，维持在600-750元/吨左右。
• 2026年发电需求增速预计为5%-6%，但水电和光伏占比已超25%，对煤炭需求增长有限。

2026年宏观环境

• 中国：财政赤字和债务总规模温和扩张，预计2026年财政总量达43万亿元，较2025年增加1.6万亿元。
• 美国：货币政策转向宽松，利率预期降至3%左右，财政政策由紧缩转向宽松，推出10年4万亿美元减税法案，财政赤字小幅上升至6.2%。

后市展望

• 价格走势：PVC价格底部反弹，远月合约升水提前修复，但基本面仍偏弱。
• 库存压力：社会库存高位持续累积，预计春节后进一步去库，但整体仍面临较大压力。
• 出口预期：中美贸易关系改善，关税水平下降，出口不确定性下降，但长期增长空间有限。
• 投资策略：建议关注PVC盈利平衡点及出口压力位，反弹后可考虑做空策略。

风险提示

• 房地产超预期反弹可能对PVC内需形成支撑。
• 宏观政策变化可能影响市场预期，进而影响价格走势。
• 供应端若出现持续减产或需求端出现意外增长，可能改变当前基本面格局。

研究员简介

• 吕杰，招商期货策略研究员。
• 曾任某500强企业采购部及某大型国企期货部经理，具备丰富的化工品套期保值、对冲交易和期货点价经验。
• 拥有期货从业资格（F3021174）和投资咨询资格（Z0012822）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。
• 报告基于合法信息编制，不保证其准确性与完整性。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。

感谢聆听

• 感谢您阅读本报告，如需进一步信息，请联系吕杰。
• 联系电话：0755-82781765
• 邮箱：lvjie@cmschina.com.cn