20150629-兴业证券-A股策略报告_1929和1987年美国股灾_98年香港股灾对比-暴跌之后_何去何从__25页_1mb

暴跌之后，何去何从？——1929年、1987年与1997-98年股灾对比分析

核心内容

本文通过对比分析1929年美国股灾、1987年美国股灾以及1997-98年香港股灾，总结了不同历史时期股灾发生背景、政府应对措施及市场后续表现的差异。重点在于探讨政府干预与市场机制在股灾中的作用，以及不同政策导向对市场恢复的影响。

主要观点

1. 股灾前后的市场表现差异

• 1929年股灾：道琼斯指数从70点涨至381点（涨幅4倍），随后在10月28日暴跌13%，29日再跌40%。股灾后市场持续下跌，进入长达三年的熊市，最终跌至41点。
• 1987年股灾：道琼斯指数从777点涨至2722点（涨幅2.5倍），10月19日暴跌22.6%，次日即出现报复性反弹，市场迅速恢复，1989年8月已超过前期高点。
• 1997-98年香港股灾：恒生指数在10月23日下跌10.4%，随后在10月22日至28日间下跌27%。港府在1998年8月采取积极措施，稳定市场，最终使恒生指数恢复至接近8000点。

2. 股灾发生的原因

• 1929年：出口贸易萎缩、保证金交易导致的平仓加剧抛售、政府不干预政策、货币政策紧缩、企业盈利不及预期。
• 1987年：巨额财政赤字和贸易赤字、美元贬值预期、美联储提升贴现率、程序化交易与投资组合保险理论形成的负反馈。
• 1997-98年：国际炒家狙击东南亚货币，引发地区性金融危机；香港在固定汇率制度下，面临资本大量流出压力。

3. 政府应对措施与效果

• 1929年：胡佛政府采取“不干预”政策，未能有效遏制市场恐慌，导致流动性枯竭，熊市持续三年。
• 1987年：政府迅速采取干预措施，包括提供流动性、稳定市场信心、协调汇率政策，成功避免市场进一步恶化，市场快速恢复。
• 1997-98年：港府采取“组合拳”策略，包括限制卖空、提高保证金、增加流动性、入市托市等，成功稳定市场，恢复信心。

4. 股灾后市场表现差异的原因

• 1929年：政府不作为，市场陷入恶性循环，导致长期熊市。
• 1987年：政府及时干预，避免了卖空恶性循环，市场恢复较快。
• 1997-98年：港府采取积极措施，不仅稳定了汇率，还通过市场干预稳定股市，最终市场恢复。

关键信息

1929年股灾

• 背景：美国经济快速发展，信用交易泛滥，政府监管缺失。
• 表现：股灾后市场持续下跌，形成大萧条。
• 原因：货币政策收紧、保证金交易导致的抛售、政府不干预。
• 后果：企业盈利下降、银行危机、经济危机，失业率上升至24.9%。

1987年股灾

• 背景：经济稳定，利率下行，养老金入市推动股市上涨。
• 表现：股灾后市场快速恢复，指数回升主要由盈利驱动。
• 原因：财政赤字、美元贬值预期、程序化交易形成负反馈。
• 应对：政府积极干预，提供流动性，稳定市场信心，协调汇率政策。
• 结果：市场在半年内恢复，进入盘整期，之后盈利推动指数回升。

1997-98年香港股灾

• 背景：东南亚金融危机传导至香港，国际炒家狙击港元和股市。
• 表现：股灾后市场一度暴跌，但港府干预后迅速恢复。
• 原因：固定汇率制度、资本自由流动、经济基本面脆弱。
• 应对：港府采取“组合拳”策略，包括入市托市、限制卖空、提高保证金、协调市场流动性。
• 结果：恒生指数恢复至接近8000点，市场信心重建。

行业表现

• 1929年股灾后：市场整体低迷，传统行业受冲击较大。
• 1987年股灾后：消费服务、医疗保健等行业表现稳健，金融板块因利率自由化和创新而崛起。
• 1997-98年股灾后：港府干预后，市场逐渐恢复，蓝筹股和回购行为支撑指数反弹。

结论

股灾后的市场表现与政府的应对策略密切相关。1929年股灾因政府不干预而陷入长期低迷，1987年因政府及时干预而快速恢复，1997-98年香港股灾则通过强有力的政策组合实现市场稳定。这表明，有效的政策干预和市场流动性保障是股灾后市场恢复的关键因素。