固定收益专题报告：30年国债“恐高”莫慌，交易拥挤度如何？-20240204-国金证券-18页_1mb

债市2024年1月极端行情总结

背景与整体表现

2024年1月，受供需错配、央行超预期降准、股市下跌等多重因素驱动，债市经历极端下行行情，全市场各期限各券种收益率普遍大幅下降。利率债方面，1年期、20年期和30年期国债收益率分别累计下行199BP、195BP和179BP；信用债方面，中长久期信用债如AAA级中短票、银行二永债收益率降幅显著，分别累计下行高达111BP、167BP、232BP和209BP；同业存单1年期AAA级利率累计下行7BP。机构行为显示，配置盘与交易盘交替推动下行，配置盘（如大行/政策行、保险）增配短端，交易盘（如基金、券商）拉久期增仓超长债。

机构行为分析

• 配置盘：大行/政策行持续增配短端利率债，平均每日净买入规模约100亿元；保险机构维持净买入但力度减弱，1月末平均日均净买入20亿元；农村金融机构在年初减仓后，2月初重新增持中长久期利率债，净买入规模大幅上升。
• 交易盘：基金拉久期特征显著，增配信用债、超长债和银行二永债；券商在前两周净卖出超1807亿元后，部分转为净买入；外资涉足买债力度大，但数据需进一步观察。

投资机会与风险

• 机会：哑铃策略仍占优，关注长端及超长端地方债的供需错配机会。1月末地方债供给不足，一季度发行规模低于2019年以来同期水平；短端利率债在降准和降息预期下，可能演绎牛陡行情。
• 风险：超长债市场拥挤度高，1月末超长债周度换手率高达427%，交易型机构（基金、券商）持续加仓可能导致收益率快速下行，需警惕止盈波动。同时，债市“恐高”情绪升温，但配置型机构如保险、农村金融机构可能阶段性持券过节，稳定了部分行情。

2月展望与结论

2月伊始，农村金融机构开始大幅增持3-5年和7-10年利率债，净买入规模超600亿元和1000亿元。超长债市场继续拥挤，成交额占比从2023年1-10月的14%提升到24%以上，投资建议侧重于捕捉地方债机会，同时防范杠杆过高带来的风险。总体看，债市下行由配置盘和交易盘交替推动，短期内短端支撑强，但超长端需平衡拥挤性。风险提示宏观政策调控和资金面收紧超预期。