20150224-富邦证券-油价下跌_日欧元贬值受惠者_13页_473kb

旅行社產業分析報告（富邦投顧，2015年2月24日）

核心內容

本報告分析2015年旅行社產業的投資機會，指出油價下跌及日、歐元貶值對國人出國旅遊意願的正面影響，預期產業表現優於大盤。雄獅（2731 TT）與鳳凰（5706 TT）被視為主要受益者，其中雄獅獲給予「買進」評等，而鳳凰則為「未評等」。

主要觀點

• 油價下跌：有利於國人出國旅遊人次增加，因民眾可支配所得提高及機票成本下降。
• 日、歐元貶值：降低旅行社採購成本，提升毛利率，並增加赴日、歐旅遊意願。
• 旅遊旺季：2015年全年放假天數為115天，包含6個連續假期，預期旺季效應優於往年。
• 雄獅表現：為旅行社龍頭，市佔率持續提升，日本線占比高達40%，受益於日幣貶值及旅遊人數增加，預期1Q15營收成長兩成以上，全年營收預估成長15-20%。
• 鳳凰表現：調整營運策略，聚焦高端市場，歐洲線占比高達35-40%，預期2Q15因旅遊旺季及郵輪密集出團，營運表現亮眼，全年稅後EPS預估成長40%。

关键信息

油價下跌與旅遊意願提升

• 布蘭特原油價格5個月內下跌50%，降低民眾油料費支出，增加可支配所得。
• 機票價格預期調降，促進出國旅遊意願。
• 2014年出國人次達1184.4萬人，YoY+7.2%，預期2015年成長幅度優於去年。

日、歐元貶值對產業的影響

• 日幣貶值使日本線旅遊需求持續增加，日本線佔出國旅遊比重從15.2%提升至25.1%。
• 歐元貶值預期在2Q15顯現，配合氣溫回暖及旺季到來，將提升赴歐旅遊意願。
• 旅行社採購成本降低，有利於毛利率表現。

2015年旅遊旺季預期

• 2015年全年放假天數為115天，優於2014年。
• 包含6個連續假期，若含元旦及勞動節則為8個。
• 春節及228連假可連接成12天長假，有利於長線旅遊需求。

投資建議

• 雄獅：給予「買進」評等，目標價133元，預期1Q15營收成長兩成以上，全年稅後EPS預估為6.67元，YoY+21.2%。
• 鳳凰：目前未評等，但預期2Q15因歐洲旅遊旺季及郵輪出團，營運將有顯著改善，全年稅後EPS預估為2.75元，YoY+40%。

產業展望

• 旅行社產業整體預期優於大盤。
• 雄獅受益於其龍頭地位及高比例日本線業務，預期市佔率持續提升。
• 鳳凰因調整策略，聚焦高端市場，配合歐元貶值及旺季，預期營運回溫。

财务表现

雄狮 (2731 TT)

• 營收：FY14F為17,695百萬，FY15F預估為20,561百萬，年增5.4%。
• 稅後淨利：FY14F為385百萬，FY15F預估為467百萬，年增21.2%。
• EPS：FY14F為5.50元，FY15F預估為6.67元。
• 本益比：FY14F為17.1倍，FY15F預估為14.1倍。
• 本淨比：FY14F為3.1倍，FY15F預估為2.9倍。
• EV/EBITDA：FY14F為6.6倍，FY15F預估為5.7倍。

凤凰 (5706 TT)

• 營收：FY14F為2,879百萬，FY15F預估為3,207百萬，年增11.2%。
• 稅後淨利：FY14F為120百萬，FY15F預估為168百萬，年增40%。
• EPS：FY14F為1.97元，FY15F預估為2.75元。
• 本益比：FY14F為20.9倍，FY15F預估為14.9倍。
• 本淨比：FY14F為2.2倍，FY15F預估為2.1倍。
• EV/EBITDA：FY14F為14.4倍，FY15F預估為10.8倍。

油價與旅遊人數關係

• 油價下跌導致民眾出國成本降低，旅遊意願提升。
• 2014年12月油價下跌2成，家庭每月可減少約500元油料費支出。
• 預期2015年旅遊人次持續增加，尤其受惠於油價下跌與假日政策。

旅遊線路與營運表現

雄獅

• 日本線：占比高達40%，受益於日幣貶值。
• 東南亞線：因去年基期低，1Q15訂單明顯回溫。
• 美國線：推出新行程，口碑良好，帶動訂單成長。
• 郵輪：2015年預計承接10個航次，營收預估3-4億元，占比將超過10%。

鳳凰

• 歐洲線：占比高達35-40%，為主要受益者。
• 郵輪：2015年將承接嘉年華郵輪旗下公主郵輪10個航次，預期2Q營運爆發。
• 其他線路：東南亞、大陸、美加等線路預期有良好表現。

風險與機會

• 風險：全球性旅遊問題如流行疾病或金融風暴可能衝擊營運。
• 機會：雄獅與鳳凰均受益於油價下跌及貨幣貶值，且旺季效應明顯，預期業績表現亮眼。

其他資訊

• 雄獵市佔率：2014年提升至13.2%，預期持續成長。
• 雙獅管理公司：成立以爭取上海自貿區出境旅遊業務，預期取得執照機會大。
• 鳳凰策略調整：從中低階市場回歸高端市場，營運回溫可期。

附註

• 本報告僅供參考，不構成投資建議。
• 資料來源為觀光局、富邦投顧等。
• 投資評等標準以未來6個月內的絕對報酬為依據。