深度报告-20210627-华创证券-华泰证券-601688.SH-深度研究报告_站在时代风口顺势而为_科技投入成效显现_37页_2mb

华泰证券深度研究报告总结

核心内容

华泰证券作为一家科技驱动型券商，长期重视前瞻性战略布局，特别是在金融科技、国际化、增厚资本金和以客户需求为中心等方面。公司通过金融科技赋能，推动财富管理与机构服务“双轮驱动”，并积极布局国际业务，拓展跨境金融服务。同时，公司通过持续增资，提升资本实力，为重资本业务发展奠定基础。

主要观点

1. 金融科技赋能：公司积极投入金融科技，推动业务创新与效率提升，已成为行业内的领先者。
2. 国际化布局：通过AssetMark及华泰金控（香港）等平台，公司拓展海外市场，提升国际影响力。
3. 资本实力增强：公司自2015年起持续增资，为重资本业务发展提供支撑，虽然短期内影响ROE，但长期有助于提升ROE。
4. 客户需求导向：公司以客户需求为核心，优化组织架构，提升资源与需求匹配度。

关键信息

一、金融科技战略

• 系统与平台：公司拥有“涨乐财富通”、“华泰行知”、“INCOS”等多系统，提升客户粘性和业务协同。
• 投入与成效：2020年信息技术投入位居行业第一，3年复合增速达65%，科技投入成效显著。
• 客户运营：通过“涨乐财富通”APP，公司获得大量客户，月活达890万人，佣金率长期维持低位。

二、国际业务发展

• 收入构成：国际业务收入占比达13%，年复合增速达32.3%，其中AssetMark占主导地位。
• 控股子公司：华泰证券（美国）尚在萌芽期，但已获得牌照，与境内、香港业务联动协同。
• 做市商资格：华泰金控（香港）成为首家取得伦交所做市商资格的亚洲金融机构，积累国际化经验。

三、资本金与杠杆率

• 增资历程：自2015年起，公司持续增资，权益类募资金额超500亿元。
• 杠杆倍数：2020年公司杠杆倍数提升，有助于提升资金使用效率，但需注意净稳定资金率接近监管预警线。

四、各业务发展亮点

• 经纪业务：股基市占率稳居行业第一，低佣金策略带来大量客户，线上化布局提升运营效率。
• 自营业务：已成为公司收入核心支柱，去方向化战略降低波动性，提升收益率稳定性。
• 投行业务：排名稳定在行业头部，科创板承销金额占总承销额比重居前，有望进一步受益于注册制改革。
• 资管业务：南方基金、华泰柏瑞齐头并进，主动型改造持续推进。
• 信用业务：两融业务规模位居行业第二，融券通平台为机构客户提供服务，股质业务风险持续压降。

投资建议

• 估值分析：公司PB估值已处历史最低点，2021年EPS预期为1.38元，BPS为15.21元，对应PB为1.05倍。
• 目标价与评级：给予2021年业绩1.5倍PB估值，目标价22.81元，维持“推荐”评级。
• 基本面：各项业务基本面稳中有进，金融科技驱动多业务协同，有望释放业绩。

风险提示

• 创新业务发展受阻
• 金融监管趋严
• 新冠疫情影响

财务指标概览

业务发展分析

1. 经纪业务

• 低佣战略：长期低佣金策略带来大量客户，月活达890万人，佣金率跌破2%。
• 客户粘性：通过“涨乐财富通”、“涨乐全球通”等平台，提升客户粘性。
• 未来展望：佣金率持续下行趋势，公司有望实现客户收益兑现。

2. 自营业务

• 收入占比：自营业务收入占比达46%，位居行业第二。
• 投资策略：去方向化投资策略降低波动性，提升收益率稳定性。
• 资产规模：自营业务资产规模持续增长，2020年达3463亿元。

3. 投行业务

• 全能型投行：IPO、再融资、债承业务均衡发展，收入占比保持稳定。
• 区域优势：深耕江苏省，IPO业务市占率高达42%，有望受益于注册制改革。
• 科创板表现：科创板承销金额占总承销额比重居行业前三。

4. 信用业务

• 两融业务：规模位居行业第二，利息收入持续增长。
• 风险控制：履保比例维持在安全边际内，风险控制能力为业务创收保驾护航。

5. 资管业务

• 主动化改造：南方基金、华泰柏瑞齐头并进，推动资管业务稳步发展。

总结

华泰证券在金融科技、国际化、资本实力和客户需求驱动方面表现突出，各项业务基本面稳健，未来成长空间广阔。公司当前估值处于历史低点，具备左侧布局机会。金融科技赋能下，公司有望实现多业务协同增长，提升ROE水平。尽管面临一定的风险，但其长期战略和业务布局显示出较强的竞争力和成长潜力。