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工程机械行业2023年三季报总结：出海兑现，内需筑底

核心内容

2023年前三季度，工程机械行业整体表现稳健，板块归母净利润同比增长25%，主要得益于出口增长、产品结构优化及成本下降。尽管国内需求仍处筑底阶段，但龙头企业已率先复苏，盈利能力提升显著。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2023年前三季度，17家A股工程机械上市公司合计营收2490亿元，同比增长2%。
• 归母净利润合计187亿元，同比增长25%，主要受益于原材料价格回落、海运费下降、产品结构优化及海外收入占比提升。
• 销售毛利率23.0%，同比提升3.0pct；销售净利率7.3%，同比提升3.0pct。

2. 各子行业表现

• 挖机：累计销量14.9万台，同比下降26%。国内周期筑底，但出口增长显著。
• 起重机：累计销量2.0万台，同比下降5%。
• 装载机：累计销量7.2万台，同比下降13%。
• 叉车：累计销量87.6万台，同比增长8%，受益于电动化转型和海外拓展。
• 高机：受益于北美制造业回流及国内城中村改造政策，市场高景气，海外订单增长显著。

3. 出海表现

• 出海成为行业复苏的关键驱动力，海外营收增长平滑内销波动。
• 三一重工、中联重科、徐工机械等公司海外收入占比显著提升，如中联重科海外收入占比由25%提升至37%。
• 海外毛利率普遍高于国内，显示海外业务盈利能力更强。

4. 电动化趋势

• 国内电动化率提升迅速，叉车电动化率已达64%，高机电动化率超90%。
• 国产品牌在锂电产业链方面具备优势，有望在电动化浪潮中弯道超车。

5. 全球化空间

• 国产厂商海外市场份额较低，未来提升空间广阔。
• 海外渠道建设、产品高端化、直销模式等是提升全球份额的关键。

关键信息

行业趋势

• 国内周期：受地产与基建影响较大，当前处于筑底阶段，未来有望随着政策松动及存量更新迎来复苏。
• 出口逻辑：海外营收增长显著，带动整体利润和市场份额提升。
• 电动化转型：电动化提升产品价值和利润率，国内品牌在产业链优势下有望加速替代海外产品。

重点公司表现

• 三一重工：2023年前三季度收入561亿元，归母净利润40.5亿元，毛利率28%，净利润率7%。出口收入占比提升，盈利能力增强。
• 恒立液压：2023年前三季度收入63亿元，归母净利润17.5亿元，毛利率40%，净利润率28%。受益于主机厂出海及国产替代。
• 徐工机械：2023年前三季度收入717亿元，归母净利润48.4亿元，毛利率23%，净利润率7%。混改后经营效率提升，盈利增长显著。
• 中联重科：2023年前三季度收入355亿元，归母净利润28.6亿元，毛利率28%，净利润率9%。海外收入增长101%，成为行业黑马。
• 浙江鼎力：2023年前三季度收入47亿元，归母净利润12.9亿元，毛利率38%，净利润率27%。海外收入占比提升至70%，臂式产品放量优化结构。
• 杭叉集团：2023年前三季度收入125亿元，归母净利润13.1亿元，毛利率20%，净利润率11%。受益于电动化和全球化。

行业数据

• 2023年前三季度，工程机械行业营业总收入同比增长2%。
• 2023年前三季度，工程机械行业归母净利润同比增长25%。
• 2023年前三季度，工程机械行业销售毛利率23.0%，净利率7.3%。
• 2023年前三季度，工程机械行业期间费用率15.2%，同比提升1.7pct。
• 2023年前三季度，工程机械行业研发投入率5.3%，同比提升0.3pct。
• 2023年前三季度，工程机械行业经营性现金流净额123亿元，净现比0.66。

未来关注点

1. 国内周期复苏：关注基建与地产政策松动及存量更新带来的需求回暖。
2. 海外拓展：继续关注出口增长及海外市场结构优化带来的利润提升。
3. 电动化转型：电动化趋势加速，关注锂电产业链优势带来的产品升级和利润率提升。

投资建议

• 三一重工：全球竞争力强，出口增长显著，维持“买入”评级。
• 恒立液压：核心零部件龙头，受益主机厂出海及国产替代，维持“买入”评级。
• 徐工机械：混改后盈利能力提升，估值较低，维持“买入”评级。
• 中联重科：出口增长迅速，业绩表现亮眼，维持“买入”评级。
• 浙江鼎力：全球高空作业平台龙头，海外业务占比提升，维持“买入”评级。
• 杭叉集团：民营叉车龙头，电动化与全球化逻辑清晰，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内需求疲软：地产和基建政策不确定性可能影响国内需求。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能对海外业务盈利能力产生短期影响。
• 市场竞争加剧：随着国内厂商海外拓展，竞争加剧可能影响市场份额和利润率。