20231014-开源证券-蓝耘科技-871169.NQ-新三板公司研究报告_蓝耘科技_AI大模型时代算力综合服务商_GPU采购加速产业布局_18页_2mb

看点：聚焦GPU算力服务，打造AI大模型时代算力综合服务商

• 战略转型GPU算力业务，2019-2022年营收CAGR达29%，净利润CAGR达36%，2023H1毛利率28%，净利率16%。
• GPU算力云服务业务自2021年起高速增长，2023H1收入52.1556亿元，同比增长117%，占总收入40%，毛利率50%以上，高于系统集成业务。
• 面向AI大模型、生命科学等需求场景，开发GPU虚拟云主机、HPC平台和裸金属GPU服务器，集成自研调度平台。
• 与中联数据集团共建乌兰察布智算中心，部署高效液冷技术，强化算力资源布局。

估值对比

• 估值方面，蓝耘科技PE2022为75.1x，PSTTM为22.9x，低于行业可比公司均值（PE中值494x，PSTTM中值45.1x），且毛利率优势显著。

风险提示

• 主要风险包括：算力需求波动、政策与行业技术变化风险及GPU采购渠道风险。

看点：聚焦GPU算力服务，打造AI大模型时代算力综合服务商

• 战略转型GPU算力业务，2019-2022年营收CAGR达到30%左右，毛利率2023H1上升至28%，净利率达到16%。

赛道：AI时代变革驱动算力云需求高确定性，IT系统集成同步增长

• 企业进入AI与数字时代，GPU算力服务需求快速上升，计算机视觉是AI公有云主要领域，2022年市场规模797亿元，增长80.6%。
• 中国智能算力增速高达41.4%，“AI+Cloud”架构演进推动算力云服务市场增长，蓝耘具备服务国家政策与行业需求的底层能力。

风险提示

• 算力需求波动、政策变化、GPU渠道风险。

总结

1. 业务转型与增长驱动：蓝耘科技从系统集成向GPU算力云服务转型，2021年以来推出搭载英伟达高端GPU的云平台，服务LLM及科研领域，保持高速增长。
2. 估值与优势：估值相对低于行业平均水平，毛利率高于可比公司，具备一定竞争优势。
3. 主要风险：依赖算力需求波动、政策与国际市场提供不确定性。

关键数据整理

• 2022年: 营收39.4亿元，净利润0.43亿元。
• 2019-2022年营收CAGR: 29%。
• 2023H1毛利率: 28%，净利率16%。
• 可比公司估值均值: PE2022约为494x，蓝耘PE2022仅75.1x，PSTTM估值仅为22.9x。