20250731-万联证券-2025年中期锂电行业投资策略报告_行业盈利边际修复_固态电池突破加速_44页_2mb

锂电行业2025年中期投资策略分析

1. 行情回顾

• 需求端：新能源汽车销量同比增40.31%（前6月），渗透率升至44.33%；储能装机量高速增长，全球需求保持韧性。
• 产业链表现：2025Q1锂电产业链营收同比增长14.82%、归母净利润同比增33.81%，盈利修复显著。
• 估值：申万电池（二级）指数PE(TTM)为30.86倍，处于近年低位。

2. 需求驱动因素

• 新能源汽车：
  • 2025年销量超693.73万辆，渗透率持续提升；
  • 出口强劲，前6月同比增75.21%，新兴市场（东南亚、南美）贡献显著。
• 储能电池：
  • 全球储能装机规模CAGR达64.43%（2018-2023年）；
  • 中国装机量高增长，海外美国、中东市场加速布局。

3. 供给侧重构

• 盈利修复：产业链毛利率回升，头部企业优势凸显（宁德时代全球市占率38.1%）。
• 资本支出回升：2025Q1锂电资本开支同比转正，头部企业加速扩产。
• “反内卷”政策：中国主导“反内卷”整治，推动行业整合，海外产能建设加速（如宁德时代、比亚迪布局欧洲、北美）。

4. 固态电池技术突破

• 产业化加速：技术进入“技术验证期”，中试线密集落地（如国轩高科、亿纬锂能）。
• 技术路线：
  • 氧化物电解质：进展较快，适合高安全性场景。
  • 硫化物电解质：成本高但能量密度优势突出，降本是关键。
• 关键材料：硅基负极、锂金属负极、富锂锰基正极是迭代方向。
• 设备环节：干法电极、叠片设备、等静压机成为固态电池核心设备。

5. 投资主线

• 业绩修复主线：关注锂电龙头（宁德时代、比亚迪）及海外布局企业。
  • 锂电行业估值低位，盈利修复+“反内卷”政策推动竞争格局优化。
• 固态电池主线：关注核心材料及设备企业（电解质材料、负极材料、设备商）。
  • 技术验证阶段，电池、材料、设备等环节有望率先受益。

6. 风险提示

• 下游需求不及预期、政策变动、技术路线替代不顺、行业竞争加剧等风险。

万联证券强烈看好行业反转机会，维持“强于大市”评级。