2018-促进信用增长的政策期望：是什么阻碍了信用的投放？_24页-1mb

报告摘要

信用投放受阻分析总结

核心内容

本文主要分析了当前信用投放受限的原因，探讨了传统货币政策在当前经济环境下的局限性，并提出了政策组合拳以解决信用派生问题。文章指出，信用投放“表内结构不好，表外总量不好”是当前的突出问题，其根源在于“金融严监管”和“政府债务严监管”政策的叠加影响。

主要观点

信用投放受限的原因：
- 资产端：合规且低风险项目供给不足，尤其是地方政府相关项目因合规性问题和监管收紧而减少，导致银行缺乏可投放的优质资产。
- 资金端：资本金压力和缺乏稳定负债是制约表内信贷投放的关键因素，而表外融资则受到监管政策不明确和达标压力的限制。
- 结构性问题：表内信贷结构不合理，表外融资总量下降，且流动性供给结构上存在“以短代长”的问题，难以有效支持信贷利率传导。
货币政策的局限性：
- 传统宽松货币政策对解决“缺乏合意项目”和“资本金不足”问题效果有限。
- 货币政策具有不对称性，尤其在经济下行周期中，其效果不如财政政策。
- 过度宽松的流动性容易引发加杠杆、资金空转等问题，不利于实体经济融资。
财政政策的作用：
- 当前财政政策比货币政策更有效，尤其是在经济增速放缓、利率水平偏低的情况下。
- 有进一步减税空间，税收收入/GDP比例上升，显示减税潜力。
- 财政存款余额增长，且地区间使用效率差异较大，说明财政资金仍有盘活潜力。
政策建议：
- 需要多种政策组合，包括监管政策、财政政策和结构性货币政策。
- 监管政策应更明确，以减少执行尺度的不确定性。
- 推出创新型融资路径，协调“开前门”与“堵后门”。
- 强调结构性货币政策，如MLF等中期资金工具，有助于改善信贷传导效率。

关键信息

表内信贷结构：6月新增贷款中，企业中长期贷款占比仅为21.7%，显示结构失衡。
表外融资总量：6月社融规模仅相当于新增贷款的64.1%，表外融资大幅萎缩。
监管影响：监管政策不明确是表外融资的主要障碍，资本金压力是表内融资的主要制约。
流动性结构：流动性供给应“以长换短”，通过MLF等中期工具解决银行稳定负债问题。
财政潜力：18Q2财政存款余额为4.5万亿元，同比增长13.2%，且地区间使用效率差异显著。
税收比例：政府税收收入/GDP比例上升，显示仍有减税空间。
结构性货币政策：如普惠金融定向降准、支小再贷款等，已取得一定成效。
风险提示：需密切关注监管政策超预期变化。

政策期望与建议

政策类型	政策期望
监管政策	更加明确，减少执行尺度的不确定性
财政政策	减税、盘活存量资金，提高财政资金使用效率
货币政策	强调结构性宽松，如MLF、定向降准等，以支持实体经济