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全球市场动荡加剧，金市成为安全港湾

——2015年黄金市场回顾及2016年展望

一、2015年金价震荡走低

2015年国际黄金现货市场开于1184.37美元/盎司，收于1061.10美元/盎司，全年跌幅为10.41%。国内黄金市场走势与国际趋同，上海金交所黄金（9999）全年跌幅为6.13%。

金价全年呈现五个阶段走势：

1. 第一季度：希腊政局更迭和瑞郎脱钩欧元事件激发避险情绪，金价一度升至年内高点。
2. 第二季度：美联储加息预期升温，金价回落至开盘价附近。
3. 第三季度：全球经济对新兴市场前景悲观，金价下跌。
4. 第四季度：美联储加息预期落空，实物黄金需求回暖，金价回升。
5. 年底：美联储确认加息，金价下探至1050美元/盎司附近，创六年内新低。

二、宏观影响因素分析

（一）就业强劲通胀回升，联储开启加息进程

2015年美国就业市场表现强劲，月均新增非农就业20.2万人，失业率降至5%。核心CPI同比增速达到2%，GDP连续6个季度高于2%。美联储于2015年12月首次加息，联邦基金利率由0%-0.25%升至0.25%-0.50%。预计2016年将加息3-4次，年末升至1%以上。

尽管历史加息周期通常对金价不利，但2016年宏观经济环境特殊，若全球金融环境系统性风险频发，金价可能受避险需求推动走高。

（二）市场实际利率上扬，黄金持有成本增加

自2008年以来，市场实际利率与金价呈反向关系。2015年美国一年期国债收益率上涨37BP，两年期上涨38BP，实际利率上升抑制了黄金投资吸引力。

同时，股票市场表现活跃，上证综指年涨幅达9.41%，纳斯达克指数年涨幅5.73%，投资者更倾向于持有高收益资产，进一步压制黄金需求。

（三）人民币国际化推进，央行持续增持黄金

人民币加入SDR成为国际化的重要里程碑，提升了黄金作为人民币配置资产的需求。截至2015年12月，中国黄金储备达5,666万盎司（1,762吨），较2009年4月增持超700吨。

中国外汇储备中黄金占比仅为1.76%，国际储备结构单一，未来需关注黄金在抵御金融市场风险方面的作用。

三、基本面因素分析

（一）矿企产金增速放缓，供给成本支撑较强

2015年前三季度全球矿产金供给为2,364.1吨，同比增长2.39%。旧金回收同比下降5.40%，生产商套保减少3.1吨。

全球主要金矿的平均现金成本为749美元/盎司，平均生产成本为983美元/盎司，全面成本达1,314美元/盎司。2015年金价最低下探至1046美元/盎司，接近生产成本，对金价形成支撑。

（二）美国个人抄底金币，ETF持续大幅流出

2015年全球黄金总需求为3,217.6吨，同比下降1.49%。其中，央行购金同比下滑6.75%，黄金珠宝需求下降1.73%，工业需求下降2.61%。

但金条金币投资需求大幅上涨，北美市场在金价下跌期间销量异常火爆，美国个人投资需求年增长超200%。ETF投资需求持续低迷，SPDR全年减持66.65吨。

四、2016年黄金市场潜在影响因素

（一）全球流动性拐点出现，新兴市场动荡加剧

美联储开启加息周期，全球流动性由宽松转向紧缩，对新兴市场形成压力。美元占全球外汇储备和交易量超50%，各国货币政策受其影响。

美元紧缩将加剧新兴市场货币贬值压力，外债风险上升，黄金的避险与保值属性将凸显，对金价形成利好。

（二）地缘政治危机频现，警惕黑天鹅事件发生

2016年地缘政治风险集中于中东、俄罗斯和欧元区。ISIS威胁、什叶派与逊尼派冲突、油价暴跌、俄罗斯经济制裁及军事行动、欧元区政策分化和难民危机等因素，均可能引发市场恐慌。

若动荡加剧，黑天鹅事件可能爆发，黄金作为安全资产将受到资金追逐，金价或有反转机会。

五、2016年黄金避险与保值属性凸显，谨慎看多

2016年黄金市场预计宽幅震荡，上半年阶段性反弹概率较大，若金价突破中长期阻力位，后市可能步入牛市。

看多因素：

• 美联储加息周期下，全球流动性紧缩加剧新兴市场动荡；
• 地缘政治风险上升，避险需求增强；
• 供给成本支撑强劲，金价处于长期弱势，存在反弹空间。

看空因素：

• 美国经济复苏良好，加息步伐加快；
• 原油等大宗商品低位运行，抗通胀需求减弱；
• 金价处于下行轨道，承压严重。

预计2016年金价波动区间为【1000，1300】美元/盎司，或【220，280】元/克。年化波动率预计提升至16%，高于2015年的13%。

风险提示

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