骨科高值耗材：全面集采后，如何看骨科赛道投资机会？-20240123-西南证券-37页_4mb

骨科高值耗材全面集采后的投资机会分析

核心观点

• 老龄化驱动需求：中国65岁以上人口占比从2012年的9%升至2022年的15%，骨科疾病高危人群增加，市场需求稳定增长。
• 集采重塑格局：关节、脊柱、创伤领域分别实现40-80%、80%、90%国产化提升，龙头市场份额显著增加。
• 三大增长驱动力：渗透率提升、高附加值产品占比增加、海外市场拓展。

关键发现

人口老龄化与市场刚性需求

• 老龄化率从2012年的9%升至2022年的15%，骨科医疗需求呈现刚性增长趋势。
• 骨科医生及专科医院数量年均复合增长率分别为57%和82%，医疗资源配置持续完善。

集采影响与国产替代

• 市场规模大幅压缩：关节/脊柱/创伤集采后市场规模从99/132/92亿降至73/59/55亿。
• 国产企业受益：
  • 关节领域：爱康医疗（髋关节）、春立医疗（陶瓷-陶瓷）、威高骨科（脊柱）
  • 创伤领域：大博医疗市占率14%
  • 集采推动高附加值产品发展，翻修类产品毛利率可达70%以上。

增长机会

1. 手术渗透率提升：

   • 美国膝关节置换渗透率2587例/十万人，中国仅135例，存在8倍增长空间。
   • 膝关节手术量年增速32%，髋关节19%。

2. 非集采产品增长：

   • 国产龙头通过技术创新缩小与外资差距：
     • 春立医疗掌握陶瓷对陶瓷、3D打印等核心技术
     • 爱康医疗专注翻修产品，收入占比达22%

3. 海外市场扩展：

   • 南美等地区关节手术渗透率不足欧美1/10，增长潜力大。
   • 爱康医疗2018年收购JRI实现出海突破。

风险提示

• 业绩不及预期风险
• 竞争格局恶化风险
• 行业景气度波动

数据来源：西南证券研究发展中心，2024年1月

graph TD
A[老龄化] --> B[刚性需求]
A --> C[医生医院增加]
D[集采] --> E[国产替代加速]
D --> F[龙头市占率提升]
G[三大驱动力] --> H[渗透率提升]
G --> I[高附加值产品增长]
G --> J[海外市场扩展]