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高毅资产分析总结

核心内容概述

高毅资产在2019年1月17日发布的分析报告，聚焦于全球经济格局变化、中美贸易关系、国内经济压力与资本市场的表现。报告指出，全球制造业增加值分布、美国对中国商品贸易逆差结构、信用债及信托贷款结构变化、上市公司负债比例、房地产市场趋势、以及2018年资本市场表现是分析重点。

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主要观点

1. 全球格局变化

• 全球化利益分配不均、中国经济崛起与价值观差异推动美国形成新共识，限制和打压中国成为两党共识。
• 大国竞争主要体现在发展、经济和企业层面。
• 美国准备付出代价实现供应链重组，墨西哥、东南亚及印度将受益于产业转移。

2. 美国对华贸易逆差

• 美国对中国商品贸易逆差主要来源于“消费品”和“资本品”项目。
• 消费品体现中国在劳动密集型产品上的成本优势；资本品体现中国与美国的产业链分工和产品互补。

3. 关税影响与人民币汇率

• 关税影响逐渐显现，外部需求下降及贸易顺差减少，导致人民币汇率承压。

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关键信息

1. 信用债与信托贷款结构

• 信用债行业结构变迁显示，房地产、建筑装饰等行业占比较高。
• 信托贷款主要投向租赁和商务服务业、房地产业、建筑业等，其中房地产并购项目占主导。

2. 上市公司负债比例

• 不同行业负债比例差异明显，房地产、建筑装饰、公用事业等行业的负债比例较高。
• 房地产行业负债率从2001年的49%上升至2017年的80%。

3. 房地产市场趋势

• 房地产销售面积和新开工面积同比增速放缓，反映市场压力。
• 房地产融资是信用扩张的核心，房地产发展导致高杠杆。

4. 2018年资本市场表现

• 2018年资本市场呈现系统性下跌趋势，金融紧缩、去杠杆、中美贸易冲突等是主要原因。
• 投资者预期恶化，风险溢价上升，股权质押引发质押品风险。

5. 2019年结构性机会

• 2019年，经济低迷可能持续，但存在结构性机会。
• 政策刺激与市场调整可能带来机会，具备全球化能力的公司如太阳能与电动车可能受益。

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市场及行业分布

1. 市场分布（截至2018年12月28日）

• A股占比77.67%，港股18.76%，美股2.21%。
• A股风格分类中，沪深300成分股占比62.72%，中证500成分股21.89%，创业板股票13.92%，其他1.46%。

2. 市场分布（截至2018年6月30日）

• A股占比64.36%，港股7.79%，美股4.32%，货币基金12.22%。
• A股风格分类中，沪深300成分股68.31%，中证500成分股14.87%，创业板股票13.10%，其他3.72%。

3. 市场分布（截至2018年12月31日）

• A股占比34.74%，港股8.46%，美股19.05%，货币基金31.43%。
• A股风格分类中，沪深300成分股50.16%，中证500成分股22.61%，创业板股票26.71%，其他0.53%。

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A股主要指数市净率

• 上证指数PB现值1.24，低于历史均值2.63和最大值6.84。
• 沪深300PB现值1.26，低于均值2.25和最大值7.07。
• 上证50PB现值1.08，低于均值2.13和最大值7.00。
• 中小板指PB现值2.55，低于均值4.49和最大值8.04。
• 创业板综PB现值2.80，低于均值4.58和最大值11.78。
• Wind全A PB现值1.41，低于均值2.70和最大值6.84。

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资本市场挑战与机遇

• 经济低迷将持续较长时间，系统性下跌后可能出现个体性机会。
• 投资应关注具备全球化能力的公司，如太阳能与电动车。
• A股市值占M2比例接近历史低位，可能带来结构性机会。

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总结

高毅资产的分析指出，全球经济格局变化、中美贸易摩擦、国内经济压力与资本市场表现是当前经济环境的重要特征。在这样的背景下，投资者应关注结构性机会，特别是具备全球化能力的行业，如新能源和电动车。同时，房地产和信用扩张带来的高杠杆问题需要警惕，而A股市场在经历系统性下跌后，可能迎来新的投资机会。