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2026年沪铜年报总结

核心内容

2026年全球铜市场预计仍以结构化波动为主，宏观预期略好于2025年，但整体仍处于“底部+蓄势”阶段。铜价在2025年突破康波高点，进入泡沫阶段，2026年或将延续这一阶段，警惕反V波动。

主要观点

• 2026年宏观预期：中国“十五五”开局之年，海外货币政策温和、财政宽松，全球库存周期底部温和上升，但市场波动仍以结构性为主。
• 供应扰动持续：矿产和冶炼的错配矛盾在2024-2025年达到高潮，长鞭效应传导至原料端，2026年供应端扰动可能有所缓解但难以根本改变。
• 库存延续累库：2024年全球库存开启累库周期，2025年延续，2026年库存仍可能继续增长，对铜价高位性质定性为泡沫。
• 需求端分化明显：传统需求（如地产、建筑）疲软，新能源和AI算力等新需求虽有增长但尚无法对冲传统需求拖累。
• 铜价处于康波泡沫阶段：2021年高点为真正高点，2025年为名义高点，2026年仍处于泡沫阶段，警惕价格反V波动。

关键信息

一、行情简顾

• 2025年铜价走势：全年上涨，沪铜涨31.11%，伦铜涨42.3%。
• 2024年铜价走势：冲高回落，全年收出带有长长上引线的小阳K。
• 2023年铜价走势：以收敛型波动为主，全年收出调整性小阳K。
• 2022年铜价走势：先暴跌后反弹，全年收出上下引线都较长的调整阴K。
• 2021年铜价走势：延续上涨趋势，收出略带上引线的大阳K。
• 2020年铜价走势：全年探底大涨，收出一个长下引线的大阳K。

二、2026年分析逻辑

供应层面

• TC长单价：2025年为21.25美元/吨，2026年可能降至0美元/吨，原料端扰动至极致。
• 新增产能：2026年国内新增粗炼及精炼产能，但冶炼端仍面临亏损压力。
• 矿山复产与扩建：Antamina、Kamoe Kakula、El Teniente、Grasberg、巴拿马等矿山有望复产或扩建，增加供应。
• 库存周期：全球库存自2021年起进入累库周期，2026年可能延续。

需求层面

• 传统需求疲软：地产销售维持负增长，建筑需求增速放缓，对铜消费形成拖累。
• 新能源需求增长：光伏、风电、新能源汽车等需求有所提升，但增速放缓，尚未成为主导因素。
• 消费结构变化：铜消费从传统领域向新能源和AI算力等新兴领域转移，但转变非一朝一夕。

三、全球经济与资本展望

中国

• 改善预期：政治局会议和中央经济工作会议积极，但地产仍处筑底阶段。
• 库存周期：2021-2023年为库存周期底部，2024-2025年为库存重建，2026年可能延续累库。
• 信用周期：2025年信用周期上行，2026年可能延续，但整体波动结构化。

美国

• 宽松货币政策：美联储降息周期可能在2026年收尾，但整体利率周期已进入上行趋势。
• 缩表周期：可能结束，货币政策和财政政策的宽松预期可能引发市场波动。

四、基本面分析

供应端

• 矿产端：全球铜矿产量持续增长，但资本支出周期滞后，2025-2026年可能迎来供应增量。
• 冶炼端：TC加工费持续下滑，冶炼产能扩张与原料紧张形成矛盾，国内反内卷措施可能强化。
• 废铜进口：受政策影响，废铜进口结构发生变化，未来供应增速存在不确定性。

消费端

• 传统消费：电力、建筑需求占比仍高，但增速放缓。
• 新能源消费：光伏、风电、新能源汽车等需求增长，但整体增速降温，尚未形成主导。
• 终端需求分化：汽车维持高景气，地产持续低迷，对铜消费形成结构性影响。

五、技术分析

• 伦铜走势：2021-2022年为本轮牛市真正高点，2025年为名义高点，2026年铜价可能面临反V波动。
• 沪铜走势：2025年突破高点，2026年可能延续泡沫阶段，警惕价格波动。

六、结论和建议

• 研究结论：
  • 2026年全球宏观预期略好于2025年，但结构化波动仍为主流。
  • 供应端扰动持续，矿产与冶炼矛盾仍是铜价波动主要因素。
  • 全球库存延续累库，铜价仍处于康波泡沫阶段。
• 操作建议：
  • 泡沫阶段，操作上以全面防御为主，避免主动进攻做多。
  • 重点择机抓取下行阶段，警惕反V波动。
  • 关键战线取整数伦铜为10000美元/吨附近，沪铜为80000元/吨左右。

表格摘要

图表摘要

• 图1：铜价2025年走势，全年上涨。
• 图2：中国信用周期2025年上行。
• 图3：中美库存底部缓慢抬升。
• 图4：全球库存处在累库周期阶段。
• 图5：精废价差攀升至疫情以来新高。
• 图6：2026年度长单TC回落至0美元。
• 图7：铜生产增速2025年维持高位。
• 图8：2025年开工率逐步攀升。
• 图9：2025年汽车产销维持高景气。
• 图10：地产开工、施工等维持负增长。

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