20170620-招商证券-零售行业专题报告_沃尔玛专题研究-世界零售霸主的成功基因_24页_1mb

沃尔玛专题研究总结

核心内容概述

本报告通过分析沃尔玛55年的发展历程，揭示其从乡村小店成长为全球零售霸主的成功基因。总结沃尔玛的核心竞争力与战略，对国内零售企业，特别是永辉超市、步步高和中百集团等提供投资参考。

主要观点

1. 沃尔玛的发展历程

沃尔玛的发展可分为三个阶段：

• 初创期（1962-1972）：从乡村小店起步，抓住折扣店浪潮，1972年成为区域性连锁企业并登陆纽交所。
• 崛起期（1973-1990）：在通货膨胀危机中，通过精准的市场策略、高效的内部管理与物流体系，实现逆势扩张，成为全美第一大零售企业。
• 成熟期（1991至今）：向海外扩张，主要通过并购方式进入国际市场，同时积极拥抱电商，推动线上线下融合。

2. 沃尔玛的成功基因

• 外部因素：行业危机带来机会，沃尔玛在竞争减弱的背景下实现弯道超车。
• 市场策略：坚持“天天平价”策略，精准定位客户，拓展多种业态，如山姆会员店、购物广场、社区店等，实现多板块协同发展。
• 成本控制：通过高效的供应链管理、物流配送体系、与供应商的VMI模式、不动产滚动开发及合伙人制度，显著降低运营成本。

关键信息

一、行业数据概览

• 上证指数：3144点
• 行业规模：
  • 股票家数：64只
  • 总市值：7487亿元
  • 流通市值：4848亿元
  • 流通市值占比：1.4%
  • 流通市值占比：1.2%

二、沃尔玛发展阶段与业绩表现

三、核心竞争力分析

1. 多元化运营策略

• 农村包围城市：从小镇起步，逐步向城市扩张，避开与大公司正面竞争。
• 低价策略：以“天天平价”为核心，吸引中低收入人群，提高销量与市场份额。
• 多业态布局：包括折扣店、山姆会员店、购物广场、社区店等，覆盖不同消费层次。

2. 高效供应链管理

• 物流配送：配送中心覆盖半径300-500公里，物流成本控制良好。
• VMI模式：与供应商共享数据，实现高效补货与库存管理。
• 库存周转：库存周转天数从70年代的100天降至21世纪的40天左右。

3. 灵活资本运作

• 不动产滚动开发：通过REITs模式实现“零租金运营”，减轻资金压力。
• 资产负债率稳定：快速扩张期间资产负债率保持在60%左右，降低融资需求。

4. 线上线下融合

• 电商起步早：1996年上线Wal-Mart.com，2007年推出“Site to Store”服务。
• O2O发展：2010年起重视电商，加强与社交平台合作，如收购Kosmix、Jet.com、Moosejaw等。
• 移动端与社交化：开发Shopycat、My Local Walmart等应用，提升用户体验与互动。

5. 人才战略

• 合伙人制度：员工称为合伙人，通过利润分享、员工购股、损耗奖励和福利计划实现激励。
• 多层次培养机制：包括终身培训、职业晋升与人才吸纳，实现员工与企业共赢。
• 人效提升：人效从1973年的3.61万美元增至2017年的21.12万美元，增长6倍。

投资启示

• 永辉超市：看好其内生与外延增长并行、生鲜业态卓有成效、多板块协同发展的模式。
• 步步高：关注其加速扩张转型。
• 中百集团：门店调整进入末期，改善空间可期。

图表与数据来源

• 图1：20世纪60年代折扣店迅速发展
• 图2：1967年沃尔玛门店数量远远落后行业龙头
• 图3：1972年沃尔玛已初具规模
• 图4：万元以上消费组年龄结构
• 图5：沃尔玛逆势完成快速扩张
• 图6：崛起期沃尔玛收入和利润快速增长
• 图7：沃尔玛成熟期业绩增速逐步放缓
• 图8：沃尔玛全球化扩张步伐
• 图9：海外门店数量占比逐步提升
• 图10：“星星之火，可以燎原”——沃尔玛“农村包围城市”战略成功原因
• 图11：“天天平价，始终如一”的经营理念
• 图12：沃尔玛各业态门店情况
• 图13：最早的总部和配送中心
• 图14：配送能力保证与扩张速度配套
• 图15：供应商管理库存（VMI）模式
• 图16：库存周转天数逐步降低
• 图17：沃尔玛REITs操作模式
• 图18：快速扩张时资产负债率保持平稳
• 图19：资产周转情况在崛起期明显向好
• 图20：美国网络零售总额及增速
• 图21：美国网络零售额占零售总额份额
• 图22：美国网络零售主要业态份额
• 图23：Site to Store（门店自提）配送服务
• 图24：沃尔玛历年人效（万美元/人）
• 图25：合伙人政策
• 图26：崛起期内生和外延同时引发增长
• 图27：快速扩张的同时做到良好的成本管控

资料来源：公司年报、招商证券、贝格数据、网络资料等。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券。
• 邹恒超：上海财经大学金融学硕士，厦门大学金融学学士，曾任职于国金证券和民生证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，不构成投资建议，也不承担因使用本报告产生的直接或间接损失责任。