2021“百家争鸣”之掘金小盘股：走出泥沼，初露头角-20210316-申万宏源-59页_1mb

走出泥沼，初露头角：2021年小盘股投资分析

核心内容

2021年是小盘股在经历多年低迷之后，逐步走出泥沼、初露头角的一年。小盘股在2016年之后表现出明显的弱化趋势，其相对收益机会减少，主要由于金融去杠杆、供给侧改革、监管趋严等多重因素导致小盘股风险偏好下降，以及部分小盘股基本面证伪概率增加。然而，随着2020年疫情后金融条件改善、业绩爆雷缓解、注册制改革带来的新股优化等，小盘股的相对收益开始修复，具备较好的投资机会。

主要观点

1. 小盘股为何不灵了？

• 小盘股基本面证伪概率提升，尤其是成长性证伪和“壳资源”个股增多。
• 金融资源从小盘股向大盘股迁移，导致小盘股的相对收益下降。
• 2016年后，小盘股的ROE(TTM)连续为负，且超过70%的小盘股无分析师覆盖，关注度处于历史低位。
• 市场对小盘股的风险偏好下降，公司治理和财务造假问题加剧。

2. 走出泥沼，转机已经发生

• 金融条件改善，小盘股筹资净现金流显著提升，推动其盈利能力改善。
• 供给侧改革退坡，A股阶级固化问题缓解，小盘股的“年轻化”趋势持续。
• 新股业绩证伪现象减少，股价消化周期缩短，投资价值提升。
• 2020年Q3小盘股ROE(TTM)开始修复，标志着小盘股基本面拐点的到来。

3. 初露头角，年内如何择时

• 2021Q2：经济过热，小盘股基本面验证，适合布局顺周期小盘股。
• 2021Q4：国内外流动性再度宽松，成长板块基本面占优，适合布局成长小盘股。
• 主要矛盾：前期主要为基本面修复，后期将转为流动性因素。
• 历史数据显示，经济过热期间小盘股表现优于大盘股，流动性宽松则利好成长小盘股。

4. 宜加强选股，两条思路

• 思路一：三高模型

  • 特征：更高的筹资现金净流入率、投资现金流出率、销售费用增速改善幅度。
  • 效果：选股胜率从64%提升至82%，盈亏比从2.0提升至5.1。
  • 适用行业：化工、医药生物、电子等。

• 思路二：挖掘强基本面的次新股

  • 筛选标准：2017-2019年上市，盈利增速高于20%，PEG<1，股价近半年跑赢大盘或跑输幅度低于15%。
  • 数量与市值：共选出62只股票，总市值约4081亿，平均市值66亿。
  • 行业分布：以化工、医药生物、电子为主，其中创业板23家，科创板6家。

关键信息

• 小盘股定义：以二级行业内收入分位数划分，0-40%为小盘股，40-80%为中盘股，80-100%为大盘股。
• 2020年之后，小盘股基本面改善，ROE(TTM)开始修复，盈亏比逐步回升。
• 2021年小盘股的相对收益机会显著提升，尤其是在周期和成长板块。
• 2016年是小盘股业绩承诺的高点，之后商誉减值压力下降，小盘股的盈利弹性有所恢复。
• 小盘股的胜率和盈亏比修复至历史平均水平的概率较大，但短期内仍需等待流动性改善。
• 小盘股在2021年具备较好的性价比，是市场风格切换的重要受益者。

总结

2021年小盘股基本面已出现明显改善，金融条件放宽、业绩证伪减少、注册制优化等因素共同推动其走出泥沼。虽然小盘股长期存在分化问题，但通过“三高模型”和次新股挖掘，能够有效提升选股胜率和盈亏比。年内把握两个关键窗口：2021Q2经济过热时布局周期小盘股，2021Q4流动性宽松时布局成长小盘股。小盘股虽非王者归来，但具备较为确定的相对收益机会。