20240510-国海证券-南方传媒-601900.SH-现金分红大幅提高_积极推进教育新业态_6页_251kb

南方传媒（601900）研究报告总结

核心内容

国海证券对南方传媒首次覆盖，给予“买入”评级。2023年公司业绩大幅增长，但2024Q1受所得税变动影响显著承压。

业绩表现

• 2023年：收入增长33.5%至936.5亿元，归母净利润增长3439%至128.4亿元，核心业务教材教辅收入增长58.9%，占比达90.97%。
• 2024Q1：营收同比下降48.6%至208.8亿元，净利润降幅高达3396%，主要由所得税率上升（ETR达25.14%）及金融资产波动导致。

业务亮点

1. 稳定主业：教材教辅收入持续增长，2023年一般图书销售额同比增长3548%。
2. 教育新业态：推进课后服务及研学平台建设，2023年课后服务营收近2亿元；布局数字化转型，用户增长达4300万人，积极探索AI编程领域（与编程猫合资成立南传科技）。
3. 现金流充裕：Q1末货币资金及交易性金融资产合计31.67亿元。

估值与预测

• PE估值：2023年PE890倍，2024-2026年预测PE依次为12.96x、12.09x、11.06x（Wind数据）。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为101.1亿、108.3亿、118.5亿元，对应收入复合增长率9.1%，净利润增长率7%。

风险因素

• 业绩不确定性：所得税政策波动、市场竞争加剧、项目推进不及预期。
• 估值依赖转型：短期承压需长期跟踪新业态落地成效。

结论

公司在教育主业上根基稳固，积极布局课后服务与数字化转型，行业地位显著。虽然面临所得税冲击，但现金流充足且战略方向明确。风险主要与政策及转型进度相关，建议关注其长期成长潜力。