20151129-中泰证券-润欣科技-300493.SZ-国内IC技术型分销商领航者_19页_1mb

润欣科技（300493.SZ）研究报告总结

核心内容概览

润欣科技是一家国内领先的IC技术型分销商，专注于半导体芯片和方案的分销业务，主要产品包括无线连接芯片、WiFi及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等，广泛应用于移动通讯、宽带接入、消费电子和工业控制领域。公司具备较强的供应商和客户资源，以及技术优势，使其在竞争激烈的分销市场中脱颖而出。

主要观点

• 行业地位：润欣科技在IC分销领域占据重要地位，尤其在移动通讯和宽带接入领域，2014年营收占比近75%，毛利占比达75%。
• 技术型分销模式：中国技术型分销商占比达77%，润欣科技正是其中的代表，专注于细分领域，技术实施团队规模大，解决方案丰富。
• 行业前景：IC设计行业是IC产业增速最快的部分，CAGR为29%。随着物联网、车联网的发展，消费电子和工业控制领域将成为未来增长的主要驱动力。
• 市场空间：预计2015年国内宽带接入市场将新增2亿台ONU设备，产生2亿片IC芯片需求；同时，全球移动数据流量将增长10倍，推动相关芯片需求。

关键信息

股权结构

• 实际控股人为郎晓刚和葛琼夫妇，合计持有公司61.76%的股权。
• 公司本次公开发行不超过3,000万股，发行后总股本不超过12,000万股，发行比例不低于25%。

业务结构

• 移动通讯：2015年预计销售收入为350百万元，同比增长-6.21%。
• 宽带接入：预计销售收入为420百万元，同比增长16.39%。
• 消费电子：预计销售收入为240百万元，同比增长45.85%。
• 工业控制：预计销售收入为175百万元，同比增长56.24%。

营收与利润预测

• 2015-2017年：
  • 营业收入：1,185百万元 → 1,555百万元 → 1,995百万元
  • 净利润：48百万元 → 62百万元 → 78百万元
  • EPS：0.53元 → 0.69元 → 0.86元

估值与目标价

• 市场估值为25-30倍，合理相对估值为70-80倍2015年PE。
• 目标价为37.10-42.40元。

募投项目

• 工控MCU与ARM嵌入式系统研发项目：计划总投资4,502.17万元，拟使用募集资金4,502.17万元。
• 智能手机关键元件开发和推广项目：计划总投资15,671.67万元，拟使用募集资金9,840万元。
• 现有产品线规模扩充项目：计划总投资7,000万元，拟使用募集资金2,687.83万元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响IC行业的发展，进而影响公司业绩。
• 市场结构变化：客户和供应商变动风险。
• 募投项目风险：募集资金到位时间与项目实施计划不一致，可能导致项目无法按预期进行。

行业分析

• IC设计行业：是IC产业增速最快的部分，2014年销售额达1047亿元，预计2015年增长30%。
• IC分销角色：IC分销商在产业链中起关键作用，帮助解决技术应用缺口，提升客户竞争力。
• 行业壁垒：高技术壁垒、专业人才壁垒、资金规模壁垒和授权壁垒，使得一般企业难以进入该领域。

投资评级

• 评级：买入
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

重要声明

本报告仅供中泰证券股份有限公司客户使用，内容基于公开资料和实地调研，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，投资者需自行关注更新信息。