20260420-财信证券-华纳药厂-688799.SH-业绩增长短期承压_创新管线稳步推进_4页_404kb

公司点评总结：华纳药厂（R4）

核心内容

本报告首次对华纳药厂（688799.SH）进行评级，给予“增持”建议。公司2025年年度报告及2026年一季报已发布，整体业绩表现稳健，但短期受集采政策和市场竞争影响，业绩承压。

主要观点

业绩表现

• 2025年营收：15.04亿元，同比增长6.46%，主要受益于制剂、原料药及中间体产品销售收入增长和技术服务收入提升。
• 2025年归母净利润：2.38亿元，同比增长45.01%，主要由于致根医药不再纳入合并报表及转让天玑博创股权带来的投资收益。
• 2025年扣非归母净利润：1.34亿元，同比下降3.10%，受股权激励费用影响，但剔除费用后的扣非净利润同比增长34.49%。
• 2026年一季度业绩：营收3.25亿元，同比下降3.48%；归母净利润0.27亿元，同比下降34.79%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降26.08%。业绩承压主要因部分药品受集采接续政策和市场竞争影响。

盈利能力

• 毛利率：2025年整体业务毛利率为60.29%，同比下降1.34个百分点；2026年一季度毛利率降至57.28%，同比下降5.96个百分点。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.99、+3.33、-2.58、+1.20个百分点，其中管理费用率提升主要受股权激励费用及折旧摊销费用增加影响。
• 销售净利率：2025年销售净利率为15.16%，高于2024年的9.82%。

创新管线

• 公司在创新药物研发方面布局中药、化药小分子、改良型新药三个方向。
• 乾清颗粒：已进入Ⅲ期临床，拟用于治疗感冒，预计2026年完成Ⅲ期临床。
• ZG-001项目：进入IIa期临床，用于快速治疗抑郁，预计2026年完成IIa期临床。
• ZG-002项目：完成I期临床，筹划Ⅱ期临床，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。
• ZY系列珍稀濒危中药材替代项目：研究工作稳步推进。

关键信息

财务预测（2026-2028年）

• 归母净利润：预计分别为1.67亿元、1.99亿元、2.27亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为1.27元、1.51元、1.73元。
• 市盈率（P/E）：当前股价对应的PE为43.54倍，预计2026-2028年分别为43.54、36.69、32.06倍。
• 市净率（P/B）：预计分别为3.36、3.14、2.92倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司创新管线稳步推进和长期业绩增长潜力。

风险提示

• 行业政策风险
• 行业竞争加剧风险
• 研发及销售不及预期风险
• 原材料价格上涨风险

估值与财务指标

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

免责声明

• 本报告风险等级为R4，仅供风险评级高于R4的投资者使用。
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• 报告仅反映发布当日的判断，预测方法及结果存在局限性。
• 报告不构成任何投资建议，投资者需自行承担风险。