20241113-山西证券-2024年三季度国内经济回顾及中期展望_谷底爬坡_动能待夯实_31页_2mb

2024年三季度国内经济回顾及中期展望总结

三季度经济特征：压力与韧性并存

2024年前三季度，国内经济呈“前高后低”走势。一季度依靠外需和政策支撑；二三季度消费明显放缓，居民收入与价格预期不足成主要拖累。从价上看，需求偏弱、产能利用率低导致名义GDP增速始终在40%，PPI持续下行。三季度实际、名义增速大概率处于年内谷底，显示出政策转向后的边际改善，但内生动能仍待夯实。

稳增长政策启动

2024年9月以来，中央政治局会议强调“加力推出增量政策”，财政政策与货币政策协同发力。增量政策聚焦化债、稳地产与促消费，体现经济新旧动能转换背景下的结构性调整。财政支出完成预算进度滞后，需加快专项债发行与政策落地。

各领域表现概览

• 消费：三季度消费对GDP拉动报1.35个百分点，居民人均消费增速为3.5%，五年来最低水平，主要因收入预期不稳定。
• 投资：
  • 基建投资延续高增速，政策性资金投入力度加大。
  • 制造业投资仍具韧性，与产能利用率高度绑定了。
• 地产：销售端政策见效但投资仍低迷，去库存与供需修复需进一步政策支持。
• 出口：受外需回落影响，增速波动，韩国、越南出口放缓或成为外部压力。

价格修复弹性有限

三季度CPI均值为0.5%，PPI均值-1.8%，涨幅收窄但难以回正。通缩风险与结构性过剩因素交织，核心在于居民收入恢复乏力与企业盈利改善温和。短期价格数据或因政策宽松及低基数趋好，但难以形成确定性上行。

中期展望：谷底爬坡

• 政策变量：财政与货币政策仍将加码，增量政策释放需关注规模与力度。
• 经济循环：需平衡新一轮政策与旧动能释放，关注占优产业、居民信心与企业盈利修复。
• 外部挑战：外需温和下行强化稳增长政策灵活性与紧迫性。
• 改革支持：二十届三中全会后，改革聚焦民营经济与资本市场，提振微观预期，助力供给侧改革。

风险提示

• 居民预期与企业盈利改善或反复。
• 政策需避免刺激过度，防范通胀超调与资产泡沫。
• 外需波动和国内结构性瓶颈限制复苏可持续性。