20220406-招银国际-全球市场观察_美国高位下行_中国低位企稳_28页_2mb

全球市场观察总结

核心内容概述

本报告分析了全球市场在俄乌冲突后逐步回归宏观政策与经济基本面的关注，指出美国经济面临高通胀和远期衰退风险，中国则在政策支持下实现低位企稳。各主要市场在货币、债券、外汇和股票方面均表现出不同的趋势与变化。

国际市场分析

1. 货币市场

• 美国：高通胀成为经济稳定的最大威胁，美联储将加快升息和缩表。预计2022年加息幅度更大，2024年可能进入降息周期。
• 欧洲：欧洲央行将逐步结束购债和负利率政策，但政策退出节奏可能滞后于美联储。欧元对美元仍有贬值空间。
• 日本：日本央行仍加大购债以维持收益率上限，日元大幅贬值。
• 新兴市场：受美元基准利率上升和信用风险增加影响，债券收益率显著上升。

2. 债券市场

• 美国：2年/10年国债收益率曲线倒挂，预示远期衰退风险上升，但短期内经济衰退概率较小。
• 欧元区：公债利率走出负利率区间，欧洲央行可能在下半年结束负利率政策。
• 日本：国债收益率逐步上升，但仍受央行干预。
• 新兴市场：债券收益率因美元利率上升和信用风险增加而显著上升，俄罗斯面临严重经济衰退和债务违约风险。

3. 外汇市场

• 欧元对美元：欧元仍面临贬值压力，俄乌冲突加剧了欧洲经济的不确定性。
• 商品货币：澳元、加元等因大宗商品价格上涨而走强，但下半年可能面临调整。
• 亚洲货币：受能源和原材料成本上升、疫情反弹和中国需求下滑影响，亚洲货币普遍走弱，日元成为最弱货币。
• 人民币对美元：中美利差收窄，人民币小幅贬值，但人民币资产估值较低将抑制贬值空间。

4. 股票市场

• 美股：在俄乌冲突缓解后迎来反弹，但面临估值较高、基准利率上升和盈利增速下行的三重压力，可能在反弹后迎来第二次调整。
• A股：受政策预期改善和市场情绪提振，迎来反弹，房地产、能源和金融板块领涨。
• 港股：政策预期和市场情绪改善推动港股反弹，科技、医疗和可选消费板块领涨，但美元流动性收紧和中美阶段性冲突仍带来不确定性。

中国市场分析

1. 货币市场

• 中国货币市场利率基本平稳，但因房地产下滑和疫情反弹，政策放松的必要性上升。
• 有温和降准或降息的可能，但政策部门不愿大幅降息，关注中美利差和净息差。

2. 债券市场

• 国债收益率基本平稳，房地产政策放松预期和季末效应抵消了利率下行压力。
• 信用利差稳定，国企和城投信用利差小幅下降，但民营和地方国企信用利差基本不变。
• 债券融资引领社会融资规模增长，政府加快债券发行和基建投资以稳增长。

3. 外汇市场

• 人民币对美元小幅贬值，但受中国经济低位企稳和人民币资产估值较低的影响，贬值空间有限。
• 中美利差持续收窄，但人民币汇率仍呈现温和走弱趋势。

4. 股票市场

• 国务院金稳委会议释放稳市场信号，A股迎来反弹，房地产、能源和金融板块领涨。
• 短期看好基建和房地产的估值修复，中长期看好消费和科技龙头的增长空间。
• 政策预期升温，但政策落地低于预期的风险增加，市场反弹后可能出现波动。

香港市场分析

1. 货币市场

• 港币利率：将随美元利率上升而上升，但升幅落后于美元。
• 港币汇率：温和走弱，银行总结余和外汇储备小幅下降，显示资本流出压力，但可控。

2. 股票市场

• 港股反弹：科技、医疗和可选消费板块领涨，但受美元流动性收紧和中美冲突影响，市场仍面临不确定性。
• 未来展望：内地经济企稳和盈利改善将支撑港股，低估值优势有助于吸引资金流入。

关键信息与主要观点

• 美国经济：高位下行，2024年衰退风险显著上升，美联储将加快升息和缩表。
• 中国与香港：在政策支持下，中国经济低位企稳，人民币汇率温和走弱，港股受政策和估值支撑。
• 全球市场分化：各国央行政策更加不同步，美元加息周期对新兴市场和亚洲货币产生显著影响。
• 股票市场：美股面临估值压力，A股和港股在政策预期和市场情绪改善下反弹，但需关注盈利增速和政策落地风险。
• 债券市场：收益率曲线倒挂预示远期衰退风险，但短期经济衰退概率较小。

数据与图表

• 图1：全球市场年度表现
• 图2：国际货币隔夜/7天拆借利率
• 图3：美联储和市场对美元加息路径预期
• 图4：2年期国债收益率反映主要央行加息预期
• 图5：主要经济体新冠肺炎新增病例数
• 图6：美国经济高位放缓
• 图7：美国失业率已降至长期均衡值以下
• 图8：美国国债期限利差反映未来经济周期
• 图9：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图10：四大经济体10年国债收益率
• 图11：新兴市场10年国债收益率
• 图12：美国名义GDP潜在增速与10年国债收益率
• 图13：三大央行资产负债表规模
• 图14：美国联邦财政收支差额/GDP
• 图15：美国上轮政策紧缩周期中国债收益率曲线变化
• 图16：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图17：美国此轮周期中国债收益率曲线变化
• 图18：美元/人民币汇率与两国利差变化相关
• 图19：两国汇率和利差反映经济相对强弱
• 图20：中国经历外汇流入
• 图21：中国30个大中城市商品房销量增速
• 图22：中国100个城市土地成交面积与溢价率
• 图23：中国经历外汇流入
• 图24：中国经历外汇流入
• 图25：中国经历外汇流入
• 图26：中国经历外汇流入
• 图27：中国经历外汇流入
• 图28：中国经历外汇流入
• 图29：中国经历外汇流入
• 图30：中国经历外汇流入
• 图31：中国经历外汇流入
• 图32：中国经历外汇流入
• 图33：中国经历外汇流入
• 图34：中国经历外汇流入
• 图35：中国经历外汇流入
• 图36：中国经历外汇流入
• 图37：中国经历外汇流入
• 图38：中国经历外汇流入
• 图39：中国经历外汇流入
• 图40：中国经历外汇流入
• 图41：中国经历外汇流入
• 图42：中国经历外汇流入
• 图43：中国经历外汇流入
• 图44：中国经历外汇流入
• 图45：中国经历外汇流入
• 图46：中国经历外汇流入
• 图47：中国经历外汇流入
• 图48：中国经历外汇流入
• 图49：中国经历外汇流入
• 图50：中国经历外汇流入
• 图51：中国经历外汇流入
• 图52：中国经历外汇流入
• 图53：中国经历外汇流入
• 图54：中国经历外汇流入
• 图55：中国经历外汇流入
• 图56：中国经历外汇流入
• 图57：中国经历外汇流入
• 图58：中国经历外汇流入

总结

本报告揭示了全球市场在宏观经济政策与地缘政治影响下的变化趋势，指出美国经济将高位下行，而中国和香港市场在政策支持下有望企稳。不同市场间呈现出分化趋势，美股面临调整压力，A股和港股在政策预期改善后出现反弹。人民币汇率温和走弱，但估值优势和经济基本面支撑其贬值空间有限。全球市场需密切关注政策走向和经济基本面变化，以把握未来趋势。