香港零售行业：赴港不只“买买买”，差异化+低端化=香港零售或再入寒冬，下调莎莎至卖出，周大福、六福至持有-20181012-天风证券-12页-1mb

香港零售行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年国庆黄金周期间香港零售行业的表现及未来展望。报告指出，尽管内地访港游客数量同比增长20%，但整体零售市场并未实现相应的增长，反而呈现“旺丁不旺财”的趋势，即游客数量增加但消费金额下降，特别是奢侈品零售受到冲击。此外，人民币贬值、赴韩游和赴日游的升温对赴港游客分流，进一步影响了零售市场表现。

主要观点

1. 内地游客消费趋势变化：

   • 内地访港游客增长主要为“尝鲜”效应，消费属性向日用品和差异化旅游体验转移。
   • 药妆店和化妆品零售增长虽高于访港人数，但奢侈品零售增长乏力，主要受代购检查趋严和海内外价差缩小影响。

2. 人民币贬值影响：

   • 人民币兑美元中间价跌破6.90，人民币兑港元汇率下跌约10%，削弱了内地游客的购买力和对港资奢侈品的吸引力。

3. 赴韩游与赴日游分流：

   • 赴韩游自3月起持续增长，4月至今增速超40%；赴日游增速也加快，2月至今平均同比达27%。
   • 随着这些旅游趋势的持续，赴港游客数量可能进一步减少，对零售行业造成压力。

4. 高铁出行影响：

   • 高铁日均7.29万人次，符合预期，但其在现有交通容量下并非首选，短期内新增客流有限。

5. 市场风险偏好收缩：

   • 在中美贸易摩擦和全球股市震荡背景下，市场风险偏好下降，对港股估值造成拖累。

关键信息

• 访港游客数据：国庆黄金周期间，内地访港游客总计152万人次，增长20%。
• 零售增长情况：药店、化妆品、珠宝黄金零售涨幅弱于访港人数涨幅，ASP下降3-5%。
• 汇率变动：人民币兑港元汇率下跌约10%，削弱了内地游客的消费意愿。
• 赴韩游与赴日游：赴韩游连续五个月增速超40%，赴日游增速加快。
• 莎莎评级下调：从“持有”下调至“卖出”，目标价3.2港元，对应当前PE24x。
• 周大福与六福评级调整：从“增持”下调至“持有”，目标价分别下调至6.7港元和27港元。
• 莎莎财务表现：FY2019/20 EPS预测下调，PE目标为17/15x。
• 六福表现：港澳市场表现波动，内地市场增长稳定但竞争激烈。
• 周大福表现：港澳市场增长稳定，内地市场增速放缓。

风险提示

• 内地及香港经济下行压力
• 人民币续账值变化
• 香港旅游业与零售业的持续低迷
• 市场风险偏好收缩对港股估值的影响

作者信息

• 何翻翻：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080002，邮箱：hepianpian@tfzq.com
• 雷俊成：分析师，SAC执业证书编号：S1110518060004，邮箱：leijuncheng@tfzq.com
• 马赫：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070001，邮箱：mahe@tfzq.com

图表说明

• 图1-图6：展示了香港“另类冷门景点”和深度游的旅游趋势。
• 图7-图16：提供了内地访港、访韩、访日旅客数量及同比数据。
• 图17-图21：反映了访港旅客同比变化与汇率变动，以及莎莎国际的收入和财务表现。
• 图22-图33：展示了莎莎、六福和周大福的股价、PE、EPS预测及损益表数据。

总结

整体来看，香港零售行业在2018年国庆黄金周期间表现不佳，主要由于内地游客消费行为的变化、人民币贬值以及赴韩赴日游的分流。尽管莎莎、周大福和六福等企业表现有所波动，但它们的评级和目标价均被下调，反映出市场对零售行业前景的悲观预期。未来，随着人民币汇率的持续走低和旅游趋势的变化，香港零售行业或将面临更大的挑战。