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2022年2月14日证券研究报告总结

核心内容概述

本报告汇总了多个行业领域的研究观点与投资建议，涵盖非银金融、房地产、电子、商社&快递、煤炭、军工、银行、食品饮料、通信及建材&新材料等行业，重点分析了各行业的发展趋势、公司基本面、财务数据及投资机会。

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主要观点与关键信息

非银金融

核心观点：
2022年非银行业存在结构性机会，主要集中在保险、券商和资本市场领域。

重点公司及逻辑：

• 友邦保险：负债端分散，NBV优于中资同业，资产端及分红受益于美联储退出宽松政策。
• 中国人寿：代理人清虚早于其他中资公司，增员端有活力。
• 东财、同花顺、港交所、中信证券、中金公司、东方证券：受益于公募非货基保有量增长、流量优势、资本市场开放及衍生品业务发展。

风险提示：

• 权益市场大幅下降
• 长期无风险收益率持续下降
• 代理人增员放缓、新重疾险价格下降
• 市场交易量和两融余额下降
• 衍生品业务敞口过大
• 互联互通进展不及预期
• 信息更新不及时

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房地产

核心观点：
锦和商业作为老旧厂房改造和文创产业园区运营的领先企业，具备高毛利率和快速业绩释放能力。

公司亮点：

• 成立于2007年，2020年上市
• 主营业务为老旧厂房改造和产业园区运营
• 主要采用承租运营模式，占比超96%
• 区域聚焦上海，业绩释放快，毛利率高

财务表现：

• 2021H1营业收入6.69亿元（剔除租赁准则影响）
• 归母净利润1.37亿元
• 新租赁准则影响导致利润下降

盈利预测：

• 2021-2023年营业收入分别为9.54亿、11.94亿、14.79亿
• 归母净利润分别为1.29亿、1.67亿、2.19亿

风险提示：

• 宏观经济下行导致出租率下降
• 物业产权方或出租方违约
• 客户退租或招商不及预期
• 信息更新不及时

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电子（半导体）

核心观点：
大陆MCU企业处于发展黄金窗口期，具备替代能力，受益于中美贸易摩擦及缺货潮。

重点企业：

• 兆易创新：32位MCU龙头，料号数量、中高端产品覆盖度、生态建设、下游应用均领先
• 中颖电子：8位MCU龙头，家电MCU领先
• 芯海科技、国民技术、乐鑫科技、BYD半导体：具备一定竞争力，部分产品已量产

行业趋势：

• 32位MCU：海内外差距明显，大陆厂商在高端产品布局仍有空间
• 8位MCU：大陆厂商中颖电子优势明显
• 生态建设：海外更完善，但大陆厂商在中文资料和开发工具支持上具优势
• 下游应用：大陆从消费切入，向工业和汽车拓展，但车规产品仍处于起步阶段

风险提示：

• 需求不及预期
• 产能瓶颈
• 技术进步不及预期
• 中美贸易摩擦加剧
• 信息更新不及时

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商社&快递

核心观点：
迪阿股份凭借“男士一生只送一人”品牌理念，构建了精准定位、代理结构和网络效应三大商业基石，成为行业黑马。

商业模式：

• “定制+自营”模式
• 高渗透率（超10%）
• 高毛利率（约70%）
• 产品作为“忠诚”的载体，具备较强定价权

增长趋势：

• 短期增长驱动力从线上转向线下开店
• 预计2021-2023年收入分别为46.4亿、62.0亿、79.4亿
• 归母净利润分别为13.2亿、17.8亿、22.5亿

风险提示：

• 流量红利消失
• 婚宴需求下滑超预期
• 品牌概念被模仿
• 信息滞后

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煤炭（氢能及燃料电池）

核心观点：

• 氢能是21世纪理想能源，未来发展前景广阔
• 燃料电池车具有低温性能、续航里程等优势，有望迎来爆发式增长

行业分析：

• 制氢：灰氢为主，绿氢技术待突破
• 储运加：技术难度大，需向轻量化、低成本方向发展
• 应用：预计2050年氢能占比达10%，2030年燃料电池车达100万辆

重点标的：

• 生产环节：美锦能源、鸿达兴业、华昌化工、宝丰能源、中国石化等
• 加氢环节：美锦能源、雪人股份、雄韬股份等
• 储氢环节：京城股份、中材科技、杭氧股份等
• 电堆/系统：国鸿氢能、亿华通、美锦能源、雄韬股份等

风险提示：

• 技术突破不及预期
• 政策补贴力度下降
• 用氢成本居高不下
• 信息滞后

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军工

核心观点：

• 航空铸锻是高附加值金属加工工艺，技术门槛高，未来在航空航天领域具有重要地位

行业趋势：

• 从“锻铸大国”向“锻铸强国”迈进
• 业务转型升级、专业化整合、产业链延伸是发展方向

投资逻辑：

• 精密铸造、大型锻造和高性能材料是升级方向
• 航空及两机为主要应用场景

风险提示：

• 军品订单不及预期
• 产品交付延迟
• 市场空间测算偏差
• 信息滞后

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银行

核心观点：

• 银行业2021年数据表现良好，Q4量价齐升，净利润增速达2014年以来最优
• 银行股具备安全边际，资产质量稳健

投资建议：

• 长期核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行
• 低估值转型银行：邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行

重点事件：

• 青岛银行A+H股配股落地，大股东增持
• 配股后资本充足率提升，ROE略有摊薄但中长期有利

风险提示：

• 经济下滑超预期
• 疫情反复
• 金融监管超预期

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食品饮料

核心观点：

• 古井贡酒2022年春节打款动销超预期，产品结构持续升级

市场表现：

• 春节期间终端备货积极，库存低于1个月
• 高端产品古20表现强势，礼品市场认可度提升
• 婚宴需求向其他节假日转移，有望节后回补

盈利预测：

• 2021-2023年营业收入分别为126亿、147亿、171亿
• 归母净利润分别为24亿、30亿、36亿
• EPS分别为4.53元、5.65元、6.85元

风险提示：

• 疫情持续扩散
• 新品推广放缓
• 食品品质事故

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通信

核心观点：

• 天孚通信2021年Q4利润创新高，高速光引擎批量交付，推动业绩增长

业务亮点：

• 光通信业务持续增长，高速光引擎量产用于400G/800G光模块
• 激光雷达和医疗监测为新增长点
• 江西新工厂产能释放，缓解成本压力

盈利预测：

• 2021-2023年净利润分别为3.04亿、4.16亿、5.51亿
• EPS分别为0.78元、1.07元、1.41元

风险提示：

• 5G和数通市场需求不及预期
• 新产品线投产不及预期

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建材&新材料

核心观点：

• 水泥企业积极参与龙头定增，板块配置性价比高，具备长期增长潜力

行业趋势：

• 稳增长政策推动基建投资，水泥需求维持高位平台期
• 供给端协同意愿增强，云贵、东北等区域改善明显
• 水泥价格中枢维持高位，企业盈利能力有望提升

投资建议：

• 重点看好：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、中国建材、天山股份、塔牌集团、万年青、华润水泥等

风险提示：

• 宏观经济风险
• 水泥价格波动
• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 定增发行失败

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总结

本报告覆盖多个行业，重点分析了非银金融、房地产、电子、商社&快递、煤炭、军工、银行、食品饮料、通信及建材&新材料等领域的投资逻辑与核心观点，强调了结构性机会、技术突破、政策支持、成本控制及市场拓展等关键因素。各行业均存在一定的增长潜力，但需警惕技术、政策及市场等风险。投资者应关注具备核心竞争力、估值合理的优质标的，并结合宏观经济趋势做出投资决策。