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宏观点评20220423 总结

核心内容

2022年4月22日，人民币对美元汇率跌破6.5，创2015年汇改以来第二大单周跌幅。然而，同期沪深港通出现净流入，上证综指收红，显示出市场情绪与汇率波动之间的复杂关系。人民银行行长易纲在博鳌论坛强调“中国货币政策的首要任务是维护物价稳定”，暗示了政策层面对汇率与通胀之间平衡的重视。

主要观点

• 人民币汇率大幅贬值：本周人民币汇率下跌幅度较大，主要受到宏观预期冲击和市场流动性下降的影响。
• 汇率波动与市场流动性：疫情导致进出口贸易萎缩，外汇交易量下降，但近期有所回升。然而，进口企业因担忧汇率贬值而恐慌性购汇，加剧了市场波动。
• “不可能三角”困境：汇率、通胀和股市的稳定难以同时实现。人民币贬值可能带来输入性通胀，同时影响出口和生产，形成“贬值——去杠杆——贬值”的正反馈机制。
• 政策选择与应对：面对“不可能三角”，央行可能采取三种策略：
  • 情形一：保持汇率弹性，控制通胀，但资产价格波动上升，政策组合为“紧货币、宽信用”。
  • 情形二：控制通胀输入，保持资产价格稳定，需动用外储或调控汇率，可能导致实际汇率升值。
  • 情形三：保持汇率弹性与资产价格稳定，但通胀压力上升，类似日本央行做法。
• 短期干预与长期战略：短期内央行可能动用外储稳定汇率和进口，中长期则需推动人民币结算跨境使用，提升人民币国际地位。

关键信息

• 汇率波动：人民币单周跌幅超2%，创汇改以来第二大跌幅。
• 宏观预期：美联储加息预期升温，市场通胀预期攀升，10年期通胀预期达3%，创近20年新高。
• 贸易信贷隐患：进口企业可能因汇率预期而恐慌性购汇，导致贸易信贷萎缩，加剧汇率波动。
• 政策影响：易纲强调物价稳定，意味着央行在第二季度需在汇率弹性、通胀控制和资产价格之间做出权衡。
• 数据支持：
  • 2021年末贸易相关外债约5640亿美元，可能高于外资持债规模。
  • 进口数据可能继续萎缩，但购汇量上升，反映非贸易因素主导。
  • 疫情对制造业PMI影响显著，远超一般季节性波动。

风险提示

• 疫情扩散超预期，可能进一步冲击经济。
• 政策对冲力度不足，难以有效缓解经济下行压力。

图表说明

• 图1：美元兑人民币周度涨跌幅
• 图2：陆股通净流入情况
• 图3：美国10年期通胀预期上升
• 图4：美元兑人民币汇率及交易量变化
• 图5：人民币市场流动性不足
• 图6：2022年4月中国进口同比可能继续萎缩
• 图7：人民币升值阶段进口企业倾向于加杠杆
• 图8：汇率贬值带来输入性通胀压力
• 图9：汇率贬值一般有利于经济动能恢复
• 图10：疫情对制造业PMI影响显著（剔除季节性）

政策建议

• 短期应加强汇率和跨境资本流动的调控，动用外储稳定市场。
• 鼓励银行支持外贸企业，维护贸易信贷市场稳定。
• 加大公开市场操作，对冲外汇占款下降，保持流动性合理充裕。
• 中长期应推动人民币跨境结算，提升人民币国际地位，以应对美元和美联储周期的影响。

结论

当前人民币面临汇率、通胀和股市稳定的“不可能三角”挑战。短期政策干预可能成为破局关键，中长期则需依靠人民币国际化进程来缓解外部冲击。市场流动性下降和企业行为变化是汇率波动的重要推手，政策制定者需在稳定汇率与控制通胀之间寻求平衡。