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农林牧渔行业2022Q3业绩总结与展望

核心内容

2022年第三季度，农林牧渔行业整体表现有所改善，尤其是生猪养殖和家禽养殖板块，受益于畜禽产品价格回升。饲料动保板块也呈现回暖趋势，而种业板块则相对平淡。分析师陈振志继续重点推荐圣农发展和海大集团，并认为这两个公司在当前市场环境下具备投资价值。

主要观点

圣农发展

• 投资逻辑：圣农发展受益于基本面改善、股份回购、股东增持以及产能去化预期，目前处于行业周期底部，估值处于历史低位。
• 行业分析：2022年上半年，白羽肉鸡产业链中除了商品代肉鸡养殖环节外，其余环节仍处于亏损状态。但随着欧美禽流感疫情对引种量的影响，白羽肉鸡行业供需格局趋于改善。
• 预期：在行业供需改善、估值修复的背景下，圣农发展有望继续迎来业绩和估值的双重提升。

海大集团

• 投资逻辑：海大集团的业绩基数压力在第三季度大幅释放，未来季度有望呈现逐季改善趋势。同时，上游原料价格上涨促使中小企业退出，优化了竞争环境。
• 行业分析：公司饲料业务市场份额持续扩张，带动了业绩增长。生猪价格回升进一步利好其畜禽料和生猪养殖业务。
• 预期：随着年底估值切换，海大集团的盈利能力和估值有望进一步提升。

关键信息

行业表现

• 生猪养殖：Q3业绩环比Q2大幅改善，扭亏为盈。自繁自养和外购仔猪的单头盈利水平分别从上半年的-329元/头和-78元/头回升至Q3的577元/头和731元/头。
• 家禽养殖：整体Q3业绩环比Q2改善，其中下游养殖加工环节表现优于育种环节。
• 饲料动保：Q3业绩环比Q2有所回暖，基本面逐步改善。
• 种业：Q3业绩平淡，玉米种子表现优于水稻种子。

投资框架

• 4象限模型：生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”。
• 象限驱动力：象限4 > 象限3 ≥ 象限1 > 象限2，年底大致落在“象限1”，优质个股或仍可获取相对收益。

风险提示

• 新冠疫情：可能影响运输和市场。
• 养殖疫情：对行业造成冲击。
• 原材料涨价：增加成本压力。
• 自然灾害：对生产造成影响。

投资建议

• 重点推荐：圣农发展（买入-B）、海大集团（买入-A）。
• 同步大市-A：维持原有评级。

图表目录

• 图1：圣农发展2022年2季度进入“亏损期+低PB”策略标的。
• 图2：能繁母猪存栏高位对应股价低点。
• 图3：2020-2022年海大集团单季度净利润情况。
• 图4：海大集团历史年度饲料销量。
• 图5：海大集团饲料业务市场份额。
• 图6：海大集团饲料销量增长驱动因素。
• 图7：市场份额扩张对饲料销量增长的贡献。
• 图8：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限及其逻辑演绎。
• 图9：农业各子行业营收同比增速。
• 图10：农业各子行业归母净利润同比增速。
• 图11：农业各子行业毛利率变化趋势。
• 图12：农业各子行业销售净利率变化趋势。
• 图13：自繁自养的生猪养殖利润。
• 图14：外购仔猪的生猪养殖利润。
• 图15：生猪养殖上市公司归属净利润（累计）。
• 图16：生猪养殖公司归属净利润同比增速（累计）。
• 图17：生猪养殖上市公司单季度净利润趋势。
• 图18：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势。
• 图19：生猪养殖上市公司资产负债率趋势。
• 图20：国内生猪价格走势。
• 图21：国内猪肉价格走势。
• 图22：国内二元母猪价格走势。
• 图23：国内仔猪价格走势。
• 图24：我国能繁母猪存栏量。
• 图25：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限及其逻辑演绎。
• 图26：家禽养殖上市公司归属净利润（累计）。
• 图27：家禽养殖公司归属净利润同比增速（累计）。
• 图28：家禽养殖上市公司单季度净利润趋势。
• 图29：家禽养殖上市公司资产负债率趋势。
• 图30：国内生猪和肉鸡价格历史走势关系。
• 图31：我国祖代白羽肉种鸡历史引种量。
• 图32：我国白羽肉鸡主产区平均价。
• 图33：我国商品代白羽肉鸡苗价格走势。
• 图34：中速鸡全国均价。
• 图35：快大鸡全国均价。
• 图36：国内鸡蛋市场零售价。
• 图37：全国饲料总产量当年累计同比增速。
• 图38：全国猪饲料产量当年累计同比增速。
• 图39：全国蛋禽饲料产量当年累计同比增速。
• 图40：全国肉禽饲料产量当年累计同比增速。
• 图41：全国水产饲料产量当年累计同比增速。
• 图42：全国反刍饲料产量当年累计同比增速。
• 图43：饲料动保上市公司归属净利润（累计）。
• 图44：饲料动保上市公司归母净利润增长趋势。
• 图45：饲料动保上市公司毛利率趋势。
• 图46：饲料动保上市公司销售净利率趋势。
• 图47：饲料动保上市公司单季度净利润趋势。
• 图48：育肥猪配合饲料平均价。
• 图49：国内玉米平均价格。
• 图50：国内大豆和豆粕价格。
• 图51：国内小麦平均价格。
• 图52：种业上市公司营业收入增长趋势。
• 图53：种业上市公司归母净利润增长趋势。
• 图54：种业上市公司毛利率趋势。
• 图55：种业上市公司销售净利率趋势。
• 图56：种业上市公司单季度净利润趋势。
• 图57：全国杂交玉米制种面积和制种量趋势。
• 图58：全国杂交玉米库存消费比趋势。
• 图59：全国杂交玉米制种面积和制种量趋势。
• 图60：全国杂交水稻库存消费比趋势。

重点推荐公司

• 圣农发展：受益于基本面改善、股份回购、股东增持、产能去化预期等，有望迎来估值修复。
• 海大集团：业绩基数压力释放，未来季度有望改善，竞争环境优化，年底估值切换。

展望

• 2022Q4：预计生猪价格受冬季消费旺季支撑，维持高位震荡。家禽养殖基本面有望进一步改善，圣农发展仍是重点推荐。
• 饲料动保：基本面继续改善，海大集团具备增长潜力。
• 种业：玉米种子供需改善，水稻种子供给压力仍存。

风险提示

• 疫情风险：包括新冠疫情和养殖疫情。
• 原材料涨价：影响成本和利润。
• 自然灾害：对生产造成影响。

总结

2022年第三季度，农林牧渔行业整体表现回暖，尤其是生猪养殖和家禽养殖板块，受益于畜禽产品价格回升。圣农发展和海大集团作为重点推荐，分别受益于估值修复和业绩改善。分析师建议关注经营稳健的生猪养殖股，并提醒注意疫情、原材料涨价和自然灾害等风险。