20260629-国元国际控股-从规模扩张到高质量增长_全球IP运营平台价值重估_7页_694kb

名创优品（MNSO.US）买入评级总结

核心内容

名创优品（MNSO.US）当前股价为11.41美元，目标价为14.00美元，预计升幅为22.7%。研究机构国元证券经纪（香港）认为，公司正处于从“IP联名”向“IP生态”的战略转型阶段，具备良好的增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2026年第一季度，公司实现总营业收入56.88亿元，同比增长28.5%。净利润达12.48亿元，同比增长近200%，主要受益于对MiniMax投资带来的非经常性收益。经调整净利润约6.33亿元，同比增长8.1%，反映公司核心业务稳步增长。

• 同店销售复苏：中国市场收入同比增长29.6%，且连续五个季度加速增长，同店销售实现高单位数增长，表明公司通过IP联名产品和门店升级有效提升了单店效率和消费者吸引力。

• TOP TOY表现亮眼：TOP TOY品牌在2026年第一季度收入达到5.15亿元，同比增长51.4%，显示出其在潮玩市场的强大竞争力。目前TOP TOY已实现盈利，成为集团利润增长的重要引擎。

• 战略升级：公司正从“IP整合—供应链转化—渠道变现”的线性模式，转向构建“IP生态”，通过孵化自有IP（如YOYO、右右酱）提升产品附加值，推动从零售公司向文化创意公司转型。

• 未来增长预期：预计FY26E至FY28E营收分别为254.7亿元、299.5亿元、348.9亿元，同比增长分别为18.8%、17.6%、16.5%。Non-IFRS归母净利润预计为28.8亿元、34.4亿元、40.9亿元，同比增长分别为-0.5%、19.6%、18.8%。

• 估值分析：当前股价对应FY26E Non-IFRS PE约8.3倍，目标价14.0美元对应FY26E PE约10.2倍，显示估值空间充足。

关键信息

公司基本面

• 总股本：3.03亿ADS（即12.21亿股）
• 总市值：34.6亿美元
• 净资产：15.6亿美元
• 总资产：42.0亿美元
• 每ADS净资产：5.20美元
• 52周股价区间：11.31/25.80美元

财务表现

• 收入增长：FY26E预计收入为254.7亿元，同比增长18.8%。
• 净利润增长：Non-IFRS归母净利润预计为28.8亿元，同比增长-0.5%。
• 毛利率：保持在45%左右，处于行业领先水平。
• 销售费用率：持续上升，但公司通过优化运营和IP策略控制成本。
• Non-IFRS PE：当前约8.3倍，目标价对应约10.2倍。

门店扩张与运营

• 全球门店总数：截至2026年第一季度为8,565家，其中MINISO品牌门店为8,210家，TOP TOY品牌门店为355家。
• 门店升级：公司计划将80%门店升级为“IP乐园”店型，以增强消费者体验和品牌影响力。
• 海外表现：海外收入同比增长21.9%，但增速放缓，北美市场表现疲软，需加强本地化运营。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：14.00美元
• 涨幅空间：22.7%
• 估值预期：对应FY26E Non-IFRS PE约10.2倍，显示公司具有较高的投资价值。

风险提示

1. 消费趋势变动风险：市场对IP产品的需求可能受宏观经济和消费趋势变化影响。
2. 行业竞争加剧风险：随着IP赛道竞争加剧，公司可能面临市场份额流失的风险。
3. 拓店进展不及预期风险：若门店扩张不及预期，可能影响收入增长。
4. 新业态拓展不及预期风险：若IP生态建设进展缓慢，可能影响公司转型效果。
5. 国际关系风险：海外业务可能受国际关系变化影响，存在不确定性。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

主要财务比率

结论

名创优品正逐步从单一的零售模式向多元化的IP生态转型，其在IP产品开发、门店升级和品牌运营方面取得显著进展。尽管海外业务增速放缓，但公司仍有望通过深化本地化运营和加强IP孵化，实现持续增长。基于其良好的财务表现和未来增长预期，机构维持“买入”评级，目标价为14.00美元，上涨空间为22.7%。