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Q3 业绩短期承压，Vuse 风味产品 MDOs 临时行政暂缓获批

核心内容概览

思摩尔国际在2023年第三季度发布业绩公告，显示公司短期业绩受到一定压力，但长期增长潜力仍被看好。同时，其向Vuse母公司BAT供应的风味产品因FDA对薄荷醇及混合莓果口味产品的审批暂缓，可能对公司的业务产生一定影响，但目前已获得临时行政暂缓批准，保障了产品的营销与分销。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2023年前三季度总收入为80.0亿元，同比减少9.7%。
  • 经调整净利润为12.25亿元，同比减少43.2%。
  • 单Q3收入为28.79亿元，同比减少10.3%；经调整净利润为4.67亿元，同比减少35.2%。
  • 税前利润同比减少36.3%，主要受中国大陆市场收入大幅下滑（同比减少85.6%）和费用增长（同比增长30.1%）影响。

• 费用增长：

  • 费用总额同比增长约30.1%，其中研发费用增加显著，是费用增长的主要因素。
  • 环比来看，费用增长47.6%，部分抵消了收入增长带来的利润提升。

• 市场动态：

  • VuseAlto品牌下六款风味产品（三款薄荷醇口味、三款混合莓果口味）于2023年10月12日获得FDA的MDOs（营销拒绝令）。
  • FDA认为这些产品未能证明其在帮助戒烟方面优于烟草口味产品。
  • 临时行政暂缓已获批准，意味着这些产品在美国市场仍可继续营销和分销。

• 业务影响：

  • 思摩尔国际向RJR供应薄荷醇口味产品，该产品占其2022年初至2023年9月30日期间收入的13%。
  • 预计短期内对思摩尔国际业绩影响有限。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为19亿元、23亿元和28亿元。
  • 对应PE分别为17倍、14倍和12倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续改善。

• 风险提示：

  • 行业监管趋严可能影响业务发展；
  • 市场竞争加剧可能压缩利润空间；
  • 原材料价格大幅上涨可能增加成本压力。

关键财务信息

盈利预测（单位：亿元）

财务比率分析

财务报表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

尽管思摩尔国际在2023年第三季度面临短期业绩承压，但公司仍在积极布局研发与市场拓展。FDA对Vuse风味产品的审批暂缓虽带来一定不确定性，但已获得临时行政暂缓批准，短期内对思摩尔国际业绩影响有限。公司未来三年盈利预期持续改善，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注行业监管变化、市场竞争加剧及原材料成本波动等风险因素。