吸并事项获证监会批复，改革成果进一步落实
核心内容概述
本报告分析了一家重庆地区多业态零售企业完成对重庆商社的吸并事项，并探讨其对财务指标、运营效率及未来估值的影响。该交易已获得证监会批复，标志着公司改革进程的重要一步。
主要观点
- 交易进展：公司已通过证监会审批，正式进入可实施阶段。交易方式为向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份吸收合并重庆商社。
- 交易规模与影响：
- 总交易价格约为47.17亿元，发行股份约2.51亿股，占发行后总股本的55.93%。
- 交易完成后，重庆商社持有的2.09亿股股份将被注销，上市公司总股本将增至4.48亿股。
- 交易对上市公司财务指标影响有限，以2023年一季报为例，资产、负债、营收及归母净利润分别增长3.15%、0.39%、0.03%、0.32%，但基本每股收益将下降9.30%。
- 股权结构变化：
- 交易完成后，渝富资本及其子公司重庆华贸、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴将分别持有上市公司25.90%、24.89%、5.53%、0.41%、0.21%的股权。
- 为保持持股比例一致，物美津融将通过二级市场增持不超过452.18万股。
- 交易完成后，公司不再有控股股东，仍无实际控制人。
- 运营效率提升：
- 有助于减少关联交易，增强上市公司独立性。
- 优化资产资源配置，提高资产质量。
- 落实混改成果，整合集团资源，优化治理结构。
- 新业态布局：
- 公司在超市领域探索社区折扣店，加强供应链建设。
- 打造50+家零食专区，提升毛利率和性价比。
- 折扣业态契合消费趋势，市场景气度高，有助于利润增厚和估值提振。
关键信息
交易细节
- 交易方式：股份发行吸收合并。
- 交易价格：约47.17亿元。
- 发行股份：约2.51亿股，每股价格18.82元。
- 新发行股份：4166.18万股。
- 交易后总股本：4.48亿股（不考虑现金选择权）。
股权结构变化
- 交易前：重庆商社持有上市公司51.41%的股权。
- 交易后：渝富资本及其子公司重庆华贸、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴分别持有25.90%、24.89%、5.53%、0.41%、0.21%的股权。
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
EPS |
PE |
| 2023E |
19.48 |
13.41 |
3.30 |
8.4 |
| 2024E |
20.94 |
15.10 |
3.71 |
7.5 |
| 2025E |
22.32 |
17.33 |
4.26 |
6.5 |
风险提示
- 宏观经济波动风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 马上消费金融业务增速不及预期风险。
投资建议
- 投资评级：增持（维持）。
- 理由：
- 公司是川渝地区零售龙头，具备规模优势和消费者口碑。
- 短期受益于消费力恢复，业绩有望稳步改善。
- 中长期看，改革深化和新业态布局为增长潜力奠定基础。
- 公司低估值、高股息，兼具安全边际与业绩弹性。
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| PE(X) |
10.9 |
10.6 |
8.4 |
7.5 |
6.5 |
| PB(X) |
1.7 |
1.9 |
1.8 |
1.3 |
1.1 |
分析师承诺与资质声明
- 分析师承诺：报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
- 资质声明：财通证券具备证监会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级标准
| 评级 |
涨跌幅范围 |
| 买入 |
>10% |
| 增持 |
5%~10% |
| 中性 |
-5%~5% |
| 减持 |
< -5% |
行业评级标准
| 评级 |
行业相对表现 |
| 看好 |
>市场基准 |
| 中性 |
=市场基准 |
| 看淡 |
<市场基准 |
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