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港股/ADR：三季报盈利前瞻总结

核心内容

2024年10月，华泰研究对港美中资股（MSCI中国成分）的盈利预期进行了分析。数据显示，截至10月4日，2024年和2025年全年净利润彭博一致预期较8月初分别上修2.8%和1.6%。四大核心资产中，互联网、医药、高股息板块盈利预期显著上修，大众消费板块则初现企稳迹象。通过筛选盈利预期与中观景气改善的交集，发现互联网、医药、高股息板块中的海运、保险、港交所、休闲商品、化妆品等三季报盈利趋势或向好。

主要观点

• 互联网板块：盈利预期上修显著，主要受益于游戏收入和产品周期的上行，以及电商、OTA等细分领域的结构性改善。
• 高股息板块：航运、保险等子行业景气回升，而电力、能源等子行业盈利预期有所下降。
• 医药板块：创新药和医疗器械景气回升，但消费医疗仍面临下行压力。
• 大众消费板块：整体盈利预期基本走平，显示企稳迹象，但部分子行业如食品饮料、餐饮仍面临压力。

关键信息

互联网板块

• 港美中资股互联网板块24E/25E净利润彭博一致预期分别上修5.8% / 4.3%。
• 游戏行业：8月中国游戏市场收入同比转正，移动游戏收入同比降幅收窄，自研游戏海外收入同比大增25%；9月国产网络游戏版号获批109个，产品周期上行。
• 电商与OTA：8月网上商品零售额、电商物流指数小幅回落，但跨境电商出口同比降幅收窄；9月国庆出/入境游订单增长逾60%，酒店RevPAR同比降幅收窄。

高股息板块

• 高股息板块24E/25E净利润彭博一致预期分别上修3.4% / 2.0%。
• 海运：Q3以来集运、干散运、油运运价上涨。
• 保险：8月负债端保费收入同比上行，资产端收益率改善，10Y国债利率回升，权益市场上涨。
• 港交所：9月市场成交额同比转正。
• 电力与能源：8月全社会用电量同比回落；9月Brent原油期货价格下行。

医药板块

• 医药板块24E/25E净利润彭博一致预期分别上修3.5% / 1.5%。
• 创新药：9月国内外新药审批提速。
• 医疗器械：8月出口额同比上升，24H1院端手术量显著增长。
• 消费医疗：7月基本医保支出同比降幅走阔。
• 全球投融资：Q3全球医疗健康领域投融资额同比小幅回落，但较Q2有所改善；Q3美股医药IPO+增发金额为21亿美元，受高利率压制，绝对水平仍不高。

大众消费板块

• 大众消费板块24E/25E净利润彭博一致预期基本走平，初现企稳迹象。
• 休闲商品：7-8月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比大幅增长。
• 化妆品：7-8月零售额同比降幅收窄。
• 食品饮料与餐饮：8月啤酒、乳制品产量同比延续负增长，牛奶零售价同比降幅扩大；1H24海底捞门店净关闭32家。

风险提示

1. 模型失效风险：盈利预期基于分析师一致预测和景气指数模型，可能因时间推移而失去指示效力或代表性。
2. 国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致相关行业需求放缓，业绩下行。

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。
• 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格。
• 新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，是豁免财务顾问。

总结

整体来看，港美中资股在三季报前盈利预期有所回升，主要受益于互联网、医药、高股息板块的景气改善。其中，互联网板块因游戏、电商和OTA等细分领域表现积极，医药板块创新药和医疗器械景气回升，高股息板块中海运、保险和港交所表现较好，而大众消费板块部分子行业如休闲商品和化妆品显示企稳迹象。尽管部分行业如电力、能源、食品饮料和餐饮仍面临下行压力，但整体市场情绪有所改善。投资者需关注国内经济复苏情况及模型失效风险，以合理评估投资决策。