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海思科(002653.SZ) 总结

核心内容

海思科是一家以新药研发与销售为核心业务的医药生物企业，成立于2000年，于2012年在深圳证券交易所上市。公司专注于肠外营养、肝胆用药、抗感染用药以及慢性及老年病治疗等大病种领域，凭借其独特的轻资产运营模式，实现高效资源利用和持续创新。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内肠外营养用药领域龙头企业，在肝胆用药和抗感染用药领域也有较强竞争力。
• 轻资产运营模式：公司通过外包生产，专注于研发与销售，有效降低固定资产折旧成本，提升毛利水平。
• 产品线强大：公司在售产品覆盖多个治疗领域，包括肠外营养、肝胆疾病、抗感染、糖尿病及老年病治疗等，同时在研产品丰富，具备良好的增长潜力。
• 市场布局与政策利好：随着2015年招标进程推进，公司新产品有望实现放量，推动业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计2015年净利润将同比增长62.93%，2016年增长22.13%，PE分别为31倍和26倍，长期前景被看好。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2012年
• 主营业务：肠外营养、肝胆疾病、抗感染、糖尿病及老年病治疗
• 主要产品：
  • 肠外营养药：转化糖注射液、复方氨基酸注射液、脂肪乳等
  • 肝胆用药：多烯磷脂酰胆碱注射液、恩替卡韦等
  • 抗感染用药：夫西地酸钠、卡泊芬净等
  • 糖尿病用药：二甲双胍-瑞格列奈、吡格列酮-格列美脲等
  • 老年病用药：氯乙酰左卡尼汀等
• 市场覆盖：覆盖全国80%以上三级医院，终端销售人员超过8000名，分布在1500多个城市。

股权结构

• 主要股东：王俊民、范秀莲、郑伟（合计持有79.08%）
• 关联公司：天禾广诚持有4.39%，王俊民持股90%
• 公司控制权：王俊民、范秀莲、郑伟为一致行动人，控制公司。

财务指标

• 目标价：27元（对应2016年PE 32倍）
• 2015年2月10日A股价：22.84元
• 2015年2月10日深证成指：11249.04点
• 2014年净利润：4.52亿元（同比-12.87%）
• 2015年净利润：7.37亿元（同比+62.93%）
• 2016年净利润：9.00亿元（同比+22.13%）
• 2015年EPS：0.68元
• 2016年EPS：0.83元
• 2015年PE：31倍
• 2016年PE：26倍

产品线分析

• 肠外营养用药：公司是该领域龙头，产品包括转化糖注射液、复方氨基酸注射液（18AA-VII）等，2013年大容量注射液收入达3.9亿元，同比增长35%。
• 肝胆用药：多烯磷脂酰胆碱注射液、恩替卡韦等产品已上市，市场份额稳定，公司正积极布局新药研发。
• 抗感染用药：夫西地酸钠为公司主导产品，卡泊芬净为在研重点产品，有望于2016年获批。
• 糖尿病及老年病用药：公司积极布局，产品如二甲双胍-瑞格列奈、氯乙酰左卡尼汀等正处在研发或市场导入阶段。

市场与竞争

• 转化糖注射液：公司为国内首仿，市场占有率约35%，预计2015年将随着招标放量继续增长。
• 复方维生素（13）：国内仅海思科与河北爱尔海泰获批，预计2015年可放量，2020年有望销售额破亿。
• 复方氨基酸（18AA-VII）：公司已成功开发，市场占有率提升迅速，未来增长空间大。
• 肝病用药：公司拥有多烯磷脂酰胆碱注射液和恩替卡韦等产品，已实现进口替代，市场前景广阔。

轻资产运营模式

• 生产外包：利用国内GMP产能过剩，与天台山、美大康等企业合作，降低固定资产折旧成本。
• 销售代理：采用区域代理销售模式，覆盖3000多家二、三甲医院，终端销售网络完善。
• 研发投入：公司拥有近400名科研人员，研发实力突出，产品线不断拓展。

风险提示

• 主导产品被仿制风险
• 药品价格调整风险
• 业务合作风险
• 新药获批进展不及预期风险

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬：ER ≥ 10%，即买入建议

财务预测

总结

海思科凭借其在肠外营养、肝胆用药、抗感染等领域的强大产品线和独特的轻资产运营模式，展现出强劲的发展潜力。随着2015年招标推进，公司新产品有望快速放量，推动业绩持续增长。公司具备优秀的研发实力，产品储备丰富，长期发展前景良好，因此给予“买入”建议，目标价为27元。