20130912-上海证券-海思科-002653.SZ-独特的产销研战略支持公司高增长_26页_761kb

海思科（002653）研究报告总结

核心内容概述

本报告是海思科的首次投资报告，发布于2013年9月12日，主要分析其业务模式、市场表现、盈利预测、估值分析及潜在风险。报告指出，公司以新药研发为核心，采取资源整合战略，通过整合生产与销售资源，实现高增长。

主要观点与关键信息

1. 投资建议与估值分析

• 估值区间：公司合理估值区间为19.60元至23.52元/股，当前股价21.89元处于合理范围内。
• 盈利预测：预计2013年-2015年公司收入年增长率分别为33.39%、34.52%、36.96%；净利润年增长率分别为19.47%、26.20%、25.90%；摊薄后每股收益分别为0.49元、0.62元、0.78元。
• 市盈率：当前动态市盈率为35.79倍，预计2013年PE为40-48倍。
• 投资评级：给予“谨慎增持”评级。

2. 主要股东与股权结构

• 主要股东：王俊民（40.33%）、范秀莲（22.93%）、郑伟（15.82%），合计持股79.08%。
• 子公司结构：四川海思科和辽宁海思科负责生产，成都康信医药开发有限公司负责研发，葫芦岛信天翁医药有限公司负责销售。

3. 收入结构与业务表现

• 收入构成：2013年上半年，小容量注射液（35.91%）、大容量注射液（35.73%）、粉针剂（21.75%）、其他产品（5.67%）。
• 收入增长：2013年上半年，公司营业收入增长40.73%，净利润增长20.07%。
• 产品表现：小容量注射液增长41.36%，大容量注射液增长46.20%。

4. 独特的产销研战略

• 资源整合战略：公司专注于研发，整合生产与销售环节，以抓住医药产业价值链“微笑曲线两端”。
• 研发战略：以市场为导向，坚持“两次立项”机制，注重仿制药和创新药的结合。
• 生产模式：采用外包与自建结合的模式，充分利用社会闲置产能。
• 销售模式：以学术营销为主，通过代理商模式覆盖3000多家医院。

5. 主营业务分析

• 核心产品：多烯磷脂酰胆碱注射液、夫西地酸钠、肠外营养产品（如转化糖注射液、脂溶性维生素注射液）。
• 潜力产品：
  • 复方氨基酸注射液（18AA-VII）：唯一生产厂家，用于创伤治疗，预计年销售额过亿。
  • 三室袋产品：可混合多种营养元素，提升输液安全性和便利性。
  • 头孢替安：第二代头孢菌素类抗生素，具有广谱抗菌作用，预计成为抗感染药领域的潜力品种。

6. 盈利预测

• 营业收入：2013年10.6988亿元，2014年14.3920亿元，2015年19.7113亿元。
• 净利润：2013年5.2934亿元，2014年6.68亿元，2015年8.4098亿元。
• 每股收益：2013年0.49元，2014年0.62元，2015年0.78元。

7. 风险提示

• 药品价格波动：政府对药品价格管理趋严，可能影响公司收入。
• 主导产品被仿制：如多烯磷脂酰胆碱、夫西地酸钠等可能面临仿制药竞争。
• 新产品投产不及预期：新产品推广及审批过程存在不确定性，可能影响市场表现。

总结

海思科是一家以新药研发为核心的现代化药业集团，通过资源整合战略实现了高增长。公司产品线覆盖肠外营养、肝胆疾病、抗感染、心脑血管及糖尿病等领域，其中核心产品表现突出，如多烯磷脂酰胆碱注射液和肠外营养产品。公司未来增长点包括复方氨基酸注射液（18AA-VII）、三室袋产品及头孢替安等潜力品种。尽管公司当前估值略高于行业平均水平，但其高净利率、低负债率及较强的市场竞争力使其具备长期投资价值。投资建议为“谨慎增持”，需关注药品价格波动、仿制药竞争及新产品推广风险。