20250425-天风证券-华阳国际-002949.SZ-传统主业企稳_转型微短剧打造新的业务增长点_3页_736kb

华阳国际（002949）总结

核心内容

华阳国际（002949）在2024年及2025年第一季度的业绩表现显示，公司传统主业收入和利润有所承压，但积极布局数字文化业务，尤其是微短剧领域，以寻求新的增长点。公司同时在优化BIM正向设计平台，提升业务多元化和竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入11.67亿元，同比下降22.55%；归母净利润为1.25亿元，同比下降22.33%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比下降12.73%。2025Q1公司收入同比增长15.36%，但归母净利润同比下降20.22%。
• 业务转型：公司正在加快向数字文化业务转型，特别是微短剧领域，已成立专门公司并布局全产业链，团队规模近百人，初步完成全栈式平台搭建。
• 盈利能力：尽管收入下滑，公司毛利率有所提升，2024年毛利率为35.10%，同比增加2.87个百分点。费用控制能力增强，期间费用率同比上升1.09个百分点，但销售和研发费用显著下降。
• 财务预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.5、1.8、2.0亿元，同比增长21.72%、16.23%、14.05%。公司维持“买入”评级。
• 估值变化：公司市盈率、市净率和市销率均有所波动，但整体呈现下降趋势。EV/EBITDA估值也在逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期有所调整。

关键信息

• 收入结构：2024年公司建筑设计、造价咨询、全过程咨询、工程总承包业务分别实现营收9.50、1.54、0.30、0.12亿元，同比分别-14.98%、-19.37%、-1.67%、-92.67%。其中，工程总承包业务收入大幅下滑，毛利率为-56.93%。
• 费用控制：销售费用率同比下降0.34个百分点，管理费用率上升1.67个百分点，研发费用率下降0.68个百分点，财务费用率上升0.44个百分点。
• 现金流：2024年公司经营活动现金流为174.36亿元，同比下降103.58亿元；投资活动现金流为-235.05亿元，筹资活动现金流为-214.66亿元。
• 资产负债情况：2024年公司资产负债率下降至46.19%，净负债率上升至4.40%。流动比率和速动比率均有所上升，显示短期偿债能力增强。
• 盈利能力：公司净利率为12.37%，同比下降0.19个百分点；ROE为8.04%，同比略有下降；ROIC为25.59%，同比略有下降。

风险提示

• 装配式建筑推广不及预期
• 地产超预期下行
• 城中村改造推进不及预期
• 设计人员流失加快
• 新业务拓展速度不及预期

估值与财务预测

投资评级

• 行业：建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：13.7元
• 目标价格：未提供

基本数据

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com
• 任嘉禹：分析师，SAC执业证书编号：S1110524070001，邮箱：Renjiayu@tfzq.com