20141212-红塔证券-深纺织A-000045.SZ-业绩好转还需时日_值得跟踪_17页_1mb

深纺织A（000045.SZ）投资分析报告总结

核心内容

深纺织A是一家专注于液晶显示用偏光片研发与生产的公司，近年来在液晶面板行业需求增长的背景下，逐步扩大其在偏光片领域的市场份额。公司作为国内偏光片生产的重要参与者，正面临产能效率提升、技术升级及市场竞争等多重挑战。

主要观点

• 行业前景良好：全球TFT-LCD面板需求面积预计从2013年的1.41亿平米增长至2020年的2.54亿平米，复合增长率达9%。中国在全球TFT-LCD产能中占比不断提升，预计到2015年，中国产能将占全球的39%。
• 偏光片行业增长：2013年全球偏光片出货量和营收分别为3.9亿平米和113.3亿美元，预计2014-2015年市场规模将分别达到119亿美元和124亿美元，年均增长约5%。中国在偏光片市场的占有率约为5%，进口替代空间巨大。
• 价格趋势反转：偏光片自2012年以来价格累计下降25%，2014年下降约3%-5%。预计2015年大尺寸偏光片将出现供应短缺，价格进一步下滑空间有限，甚至可能反转。
• 公司产能与效率提升：公司一期项目已投产，但存在技术和管理效率低下的问题。公司已采取多项措施提升良率和降低损耗，包括与日东电工合作及二期项目重新评估。4、5号线已基本恢复订单，预计2015年营收和毛利率将双回升。
• 深圳国资改革影响：公司控股股东深圳市投资控股有限公司已启动改革，推动混合所有制经济，为公司未来业务优化和资本运作提供支持。

关键信息

行业背景

• 全球TFT-LCD面板需求持续增长，中国作为主要产能增长点，贡献显著。
• 偏光片作为液晶显示器的重要原材料，占TFT-LCD面板成本约10%。
• 中国偏光片市场占有率较低，但进口替代潜力大。

公司现状

• 公司拥有18年偏光片研发和生产经验，产品包括TN/STN、TFT等。
• 2013年公司实现营业收入113109万元，偏光片收入占比达52.9%。
• 一期项目中，4号线已实现批量生产，5号线已止亏。

未来展望

• 公司二期项目正在评估中，可能进一步提升产能。
• 随着大尺寸面板需求增长，公司有望提升市场份额。
• 公司在薄型化、高对比度等新产品开发方面有所布局。

投资策略

• 投资评级：回避
• 当前股价：11.7元
• 目标价位：10.0元
• 理由：公司目前仍处于扭亏阶段，未来业绩好转还需时日，估值偏高。

财务分析

营业收入

• 2012年：845百万元
• 2013年：1131百万元
• 2014年预计：1079百万元
• 2015年预计：1238百万元
• 2016年预计：1386百万元

净利润

• 2012年：-80.99百万元
• 2013年：47.22百万元
• 2014年预计：-60.24百万元
• 2015年预计：-80.86百万元
• 2016年预计：-72.38百万元

每股收益（EPS）

• 2012年：-0.16元
• 2013年：0.09元
• 2014年预计：-0.12元
• 2015年预计：-0.16元
• 2016年预计：-0.14元

毛利率

• 2012年：4.26%
• 2013年：3.82%
• 2014年预计：7.27%
• 2015年预计：9.35%
• 2016年预计：11.83%

市场表现

• 当前市净率（PB）为2.4倍，估值偏高。
• 市盈率（PE）为3,412.5倍，但因公司盈利为负，实际估值参考PB。

风险因素

• 行业景气度下滑：液晶面板行业具有强周期性，若全球经济或政策扶持减弱，可能影响偏光片需求。
• 技术更新风险：新型显示技术如4K、OLED、柔性屏等对原材料提出更高要求，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 盈利不确定性：公司未来一年仍预计亏损，扭亏尚需时间，估值偏高可能影响投资吸引力。

市场博弈

• 截至2014年9月30日，共有4家主力机构持有公司股份，合计持股2.03亿股，占流通A股49.98%。
• 股东结构较为分散，机构持股比例较低，未来扭亏后可能有较大增持空间。

总结

深纺织A在液晶显示行业具备一定的技术积累和市场潜力，受益于中国面板产能的提升和进口替代趋势。然而，公司当前仍处于亏损状态，且估值偏高，短期内业绩好转尚需时日。尽管公司已采取多项措施提升效率和产能，但面对激烈的市场竞争和高技术壁垒，未来仍需持续投入研发和优化管理。综合来看，公司未来发展前景值得期待，但当前投资时机尚不成熟，建议暂时回避。