20141204-兴业证券-深纺织A-000045.SZ-偏光板国产化龙头_迎来重要发展机遇_13页_798kb

深纺织A（000045）证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对深纺织A进行投资评级，给出“增持”建议。公司作为国内偏光板行业龙头，受益于大陆面板产业崛起和政策扶持，未来发展前景广阔。公司目前处于亏损状态，但预计2014年起逐步改善，2016年有望实现收入27亿、净利润2.2亿，实现业绩反转。

主要观点

• 偏光板是液晶面板的重要原材料：偏光板在液晶面板成本结构中占比约10%，每片面板需要两片偏光板，是显示效果的关键组成部分。
• 全球偏光板市场呈现寡头垄断格局：目前市场主要由LG化学、日东电工、住友化学等企业主导，但近年来大陆厂商逐渐崛起。
• 大陆偏光板需求快速增长：预计2016年大陆偏光板需求将达到174亿元人民币，占全球市场约22%，进口替代空间巨大。
• 政策推动进口替代进程：国家提高偏光板进口关税，从0%提升至8%，并有望进一步提高至11%，凸显对本土企业的支持。
• 公司技术进步与产能释放将带来业绩增长：公司已投产国内前两条宽幅TFT-LCD偏光片生产线，未来随着二期项目推进，产能和市场份额有望进一步提升。

关键信息

公司财务概况

公司盈利预测与估值

未来增长预测

• 2016年收入预测：27.17亿元，净利润预测为2.23亿元。
• 2016年国内市场份额：预计达到12.42%，后续仍有提升空间。
• 2016年收入增长：预计增长62.93%，净利润增长113.9%。

产能规划

• 一期项目：预计2014年产能利用率超过80%，2016年满产。
• 二期项目：投资9.6亿元，新增年产能1,260万平方米，预计2016年产能利用率超过40%。
• 当前产能：理论产能280万平米，实际年产能略低，主要因产品转换频繁。

市场前景

• 全球面板产能增长：未来三年全球面板产能增长主要来自中国大陆。
• 大陆市场份额提升：2016年大陆面板产能占全球比重将达21.9%，成为全球第三大面板生产基地。
• 进口替代趋势明显：目前大陆自给率约10%，预计2016年将显著提升。

风险提示

• 股权改革影响：股权转让期间可能影响公司运营和客户认证进展。
• 技术进步：若技术发展不及预期，可能影响公司竞争力。
• 产能释放：二期项目进展可能影响公司收入增长。
• 客户认证进展：部分客户认证延迟可能影响订单获取。

股价表现催化剂

• 技术进步：提升产品良率。
• 开工率提升：产能利用率提高。
• 股权改革完成：稳定公司运营和客户关系。

投资建议与评级

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理市值：预计超过100亿元。
• EPS预测：2014年-0.19元，2015年0.21元，2016年0.44元。

结论

深纺织A作为国内偏光板行业龙头，受益于政策支持和行业增长，未来业绩有望显著改善。随着二期项目推进和产能释放，公司收入和利润将大幅增长，是国内偏光板国产化进程中的重要参与者。尽管存在股权改革等短期风险，但长期来看，公司具备良好的增长潜力。