2015-12-06-国家金融与发展实验室-中国主权资产负债表及其风险评估_18页_1mb

中国主权资产负债表及其风险评估总结

一、资产负债表扩张特征

1. 资产扩张：

   • 2000-2010年，中国国民资产负债表快速扩张，主导因素包括：
     • 对外资产迅速积累，源于出口导向发展战略，贸易顺差推动外汇储备增长（2011年达3.3万亿美元）。
     • 基础设施投资规模扩大，如铁路、电力、通信等领域（2001-2010年基础设施投资额增长4.84倍）。
     • 房地产资产累积明显，城镇住房总价值从1998年的10.1万亿元增长至2010年的71.9万亿元。

2. 负债扩张：

   • 政府及国有企业负债增长显著，增速高于私人部门。
   • 地方政府融资平台债务规模庞大（2010年底余额达4.97万亿元），主要投向市政建设和土地收储等领域。

二、风险评估

1. 总体风险：

   • 主权净值为正：2010年主权资产净值约70万亿元，发生主权债务危机概率极低。
   • 杠杆率分析：全社会杠杆率高于金砖国家但低于发达经济体，总体可控。

2. 近期风险点：

   • 房地产信贷风险：房价波动引发家庭抵押贷款风险，占银行贷款30%-45%。
   • 地方债务风险：融资平台债务依赖土地出让收入，偿债来源易受冲击。

3. 中长期风险：

   • 对外资产负债表风险：对外资产货币错配（人民币升值导致账面损失），期限错配（项目建设期长与短期债务不匹配）。
   • 企业债务风险：非金融企业债务占GDP比重达100%，接近高收入国家警戒线。
   • 社保欠账风险：养老保险基金缺口达1.4万亿元，老龄化加剧支付压力。

三、风险成因与应对建议

1. 核心原因：

   • 政府主导发展模式：经济活动高度依赖政府干预，积累了大量隐性负债。
   • 发展方式依赖：对外依赖、投资驱动、社保空账等问题与传统增长模式相关。

2. 政策建议：

   • 短期：调控房地产市场，防范地方债务违约；优化货币政策，防范货币错配。
   • 中长期：
     • 推进经济转型，提升增长质量，扩大内需。
     • 完善财政与地方关系，创新城市化融资机制。
     • 发展股权融资，降低全社会杠杆率。
     • 强化社会保障体系，填补养老金缺口。
     • 增加直接融资比例，推动金融结构优化。

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**Key Points Summary**  
- **Asset Expansion**: Export-led strategy drove growth in foreign assets, infrastructure, and real estate.  
- **Liabilities & Risks**: Dominated by government and local debt, with vulnerabilities in real estate and social security.  
- **Solutions**: Economic transformation, fiscal adjustments, and financial restructuring to enhance sustainability.