20220126-北京大学国家发展研究院-CCER讨论稿_Exchange_Rate,_Distribution,_and_Outward_Foreign_Direct_Investment_41页_741kb

报告摘要

总结：汇率、分布与对外直接投资

核心内容

本论文探讨了汇率变动对我国企业对外直接投资（ODI）的影响，特别是区分了分布型ODI和生产型ODI的异质性效应。研究发现，本币贬值会促进企业对外直接投资，尤其是分布型ODI的增长，这一结论与理论模型的预测一致。

主要观点

汇率变动与ODI的关系
通常认为，本币贬值会降低出口竞争力，从而抑制对外直接投资。然而，本文发现，人民币贬值反而促进了中国企业的ODI，尤其是分布型ODI。这种现象的原因在于分布型ODI能够降低跨境运输成本，从而增强出口能力。
分布型ODI的重要性
- 分布型ODI是指企业通过设立贸易中介或批发分销机构，以促进产品出口的对外投资形式。
- 分布型ODI在中国ODI中占比约为50%，在服务行业中的FDI占比也较高（2013年约为30%）。
- 本文强调分布型ODI在促进出口和ODI之间的互补性关系，这是以往研究中较少关注的。
理论模型的构建
- 基于Helpman, Melitz, 和Yeaple（2004）以及Berman, Martin, 和Mayer（2012）的模型，本文引入了分布型FDI的通信成本，以区分其与生产型FDI的不同。
- 模型预测：本币贬值会提高分布型ODI的门槛，同时降低生产型ODI的门槛，促使更多企业转向分布型ODI。
实证分析结果
- 使用中国2000-2008年的企业级ODI决策数据，实证结果支持理论模型的预测，即分布型ODI与出口呈互补关系。
- 人民币贬值导致企业设立更多的贸易中介分支机构，以促进出口。
- 结果在不同的计量方法、模型设定和时间跨度下均稳健。
对现有文献的贡献
- 填补了关于中国服务行业ODI与汇率变动关系的研究空白。
- 强调了分布型ODI在ODI决策中的关键作用，尤其是在发展中国家。
- 提供了新的视角，即分布型ODI可以解释为什么服务行业FDI比例高于制造业。

关键信息

时间范围：2000年至2008年。
数据来源：
- 企业级ODI决策数据（来自商务部）
- 企业制造数据（来自国家统计局）
- 贸易数据（来自海关总署）
研究方法：
- 理论模型构建：区分分布型与生产型ODI，考虑通信成本与运输成本差异。
- 实证分析：使用企业级汇率指数，以出口份额为权重计算企业实际汇率变动，控制内生性与稀有事件偏差。
主要发现：
- 人民币贬值促进了分布型ODI，从而增强出口能力。
- 分布型ODI在总ODI中占比高，是推动ODI增长的重要因素。
- 本币贬值对分布型ODI和出口具有互补效应，而对生产型ODI有抑制效应。

汇率与ODI模式的理论预测

命题1：在对称国家和购买力平价条件下，企业按生产率排序选择不同的ODI模式，即：
$$
\varphi_d^* < \varphi_e^* < \varphi_s^* < \varphi_m^*
$$
表示：
- 最具生产率的企业选择生产型ODI。
- 次之的企业选择分布型ODI。
- 更低生产率的企业仅出口。
- 最低生产率的企业退出市场。
命题2：
- 本币升值会抑制分布型ODI和出口，但促进生产型ODI。
- 本币贬值则会提高分布型ODI和出口的门槛，促使更多企业参与分布型ODI。

企业级汇率指数的构建

本文构建了企业级实际有效汇率指数，以反映企业所面临的汇率冲击。
指数计算公式如下：
$$
REER_{ft} = \prod_{j=1}^{n} RER_{jt}^{w_{fj,t-1}}, \quad \text{where } w_{fj,t-1} = \frac{x_{f,t-1}^j}{\sum_{j=1}^{n} x_{f,t-1}^j}
$$
- $RER_{jt}$ 为人民币对国家j的实际汇率（以1999年价格水平为基准）
- $x_{f,t-1}^j$ 为企业在t-1年对国家j的出口量
- 该指数用于衡量企业对汇率变动的反应。