20171019-招商证券-债市每日观点_四张图告诉你经济为啥回落_12页_979kb

债券市场定期报告总结（2017年10月19日）

一、核心内容概览

本报告围绕三季度经济数据及监管政策对债券市场的影响，分析了当前经济基本面和城投债信用风险的现状与未来趋势。

二、主要观点

1. 经济基本面趋势回落

• 三季度GDP增速6.8%，确认上半年为经济高点，市场对基本面走强的担忧解除。
• 四季度经济将延续下滑态势，主要受以下因素影响：
  • 地产周期趋势向下：房地产销售增速转负，投资反弹主要由土地购置推动，对经济拉动有限。
  • 成本上升，出口趋弱：原材料、人民币及劳动力成本上升，压制出口表现。
  • 收入分配恶化，消费走弱：居民可支配收入与中位数增速差距扩大，抑制消费增长。
  • 工业品价格反弹终结：环保督查结束后，供给扩张导致工业品价格回落。

2. 债市策略视角

• 生产端放缓：第二产业增速下滑，第三产业小幅回升，但整体经济动能减弱。
• 需求端疲软：固定资产投资转负，内需持续走弱，出口虽有反弹但动力不足。
• 监管情绪影响：郭主席强调“金融监管趋势会越来越严”，引发市场对监管政策的担忧，但认为监管是长期过程，不会出现类似4-5月的剧烈调整。

3. 城投债信用风险分析

• 新域公司事件：因非法占用海域被罚款29.45亿元，公司账面净资产仅45.19亿元，财务压力巨大。
• 公司财务状况：
  • 业务结构单一，收入高度依赖财政补贴。
  • 流动资产中“其他应收款+存货”占比高达80%，变现能力差。
  • 非流动资产中在建工程和土地使用权占比较高，变现难度大。
  • 银行授信额度消耗殆尽，仅剩3.7亿元，资金缺口明显。
• 风险缓释因素：
  • 存量债务被认定为地方政府性债务的可能性较高，地方政府可能承担偿债责任。
  • 部门间协商空间存在，可争取延缓罚款支付时间。

4. 城投债配置建议

• 风险警示：此次事件虽未直接引发信用风险，但凸显城投平台抗风险能力薄弱。
• 配置策略：建议继续向高等级短久期债券倾斜，以降低流动性风险。
• 市场影响：事件性冲击频发，加剧一二级市场负反馈循环，需警惕估值风险。

三、关键信息

四、总结

本报告指出，当前经济基本面已确认回落趋势，四季度经济将继续下行，主要受地产周期、成本上升、消费疲软和工业品价格走弱等因素影响。尽管三季度数据有所反弹，但主要由季节性和短期因素推动，难以改变整体趋势。监管趋严为长期政策方向，对市场影响有限。

与此同时，城投债市场面临信用风险挑战，以新域公司为例，其因违规事件遭受巨额罚款，财务状况恶化，但存量债务可能由地方政府承担，缓解部分风险。然而，城投平台普遍存在的业务结构单一、对财政依赖严重等问题，使其抗风险能力较弱，需警惕未来类似事件带来的冲击。

综上，债市需关注基本面持续走弱和监管政策的长期影响，城投债配置应更加注重风险控制，建议向高等级短久期品种倾斜。