深度报告-20220211-国海证券-卫星化学-002648.SZ-卫星化学深度报告之一_轻烃一体化底蕴深厚_化学新材料加速发展_109页_5mb

报告摘要

卫星化学深度报告总结

核心内容概览

卫星化学（002648）作为国内C3产业龙头，具备深厚的轻烃一体化产业基础，并积极布局化学新材料和氢能业务，推动公司向低碳、绿色、高端材料方向发展。公司拥有丰富的丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物全产业链布局，同时稳步推进C2产业链建设，形成C2与C3双轮驱动格局。在“双碳”目标驱动下，公司有望迎来新的发展机遇，业绩持续增长，盈利能力逐步增强。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与产能

C3业务：公司拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯产能45万吨、丙烯酸产能66万吨、丙烯酸酯产能75万吨、双氧水产能22万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能15万吨、有机颜料中间体产能2.1万吨，2022年将新增25万吨双氧水项目。
C2业务：连云港C2项目一期已投产，包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、144/182万吨EO/EG联产装置及25万吨聚醚大单体。二期预计2022年投产，包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、72万吨EO、60万吨苯乙烯、25万吨聚醚大单体和26万吨丙烯腈。
绿色化学新材料产业园：公司拟建设绿色化学新材料产业园，布局20万吨乙醇胺、75万吨电池级碳酸酯系列、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE等项目。

2. 营收与盈利表现

营收增长：2020年公司营收为107.73亿元，2021H1营收为107.70亿元，同比增长125.68%。预计2021-2024年，公司C3业务营收分别为181、204、228、315亿元，毛利分别为61、56、61、93亿元；C2业务营收分别为83、217、295、306亿元，毛利分别为29、67、98、106亿元。
盈利能力提升：2021年H1毛利率达32.4%，净利率达19.73%，创公司新高。公司三费控制优异，期间费用率保持稳定。
净利润预测：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为61.31、81.44、106.76亿元，EPS分别为3.56、4.73、6.21元/股，PE分别为12.79、9.63、7.35倍，维持“买入”评级。

3. 低碳与绿色发展战略

低碳原料：公司以丙烷、乙烷等低碳原料为核心，减少碳排放，推动绿色发展。
电池级碳酸酯：公司布局75万吨电池级碳酸酯产能，应用于锂电电解液，减少二氧化碳排放。
氢能业务：公司通过PDH和C2项目副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，拓展氢能业务。

4. 项目进展与未来增长空间

C2项目：2021年5月C2项目一期正式投产，2022年上半年二期也将投产。
C3项目：公司持续扩大C3业务规模，提升综合竞争力，未来成长空间广阔。

5. 股权激励与公司治理

股权结构：公司股权相对集中，由浙江卫星控股股份有限公司控股，实际控制人为杨卫东、杨亚珍夫妇。
股权激励：公司定期开展股权激励计划，2021年向连云港石化105名激励对象授予限制性股票307万股，激励对象包括中高层管理人员、技术骨干等。
事业合伙人持股计划：公司推出十年期事业合伙人持股计划，旨在绑定核心团队与公司长期成长价值，吸引优秀人才。

6. 行业背景与竞争优势

丙烯产业链：公司专注于C3产业链，拥有丙烷脱氢（PDH）技术，丙烯收率高，投资和运营成本低。
丙烯酸及酯：公司是国内丙烯酸龙头企业，丙烯酸及酯产能集中度高，未来供需将呈紧平衡。
聚丙烯市场：国内聚丙烯对外依存度仍达14.03%，进口替代空间存在。

7. 财务指标

资产负债率：2021年H1资产负债率为57.82%，短期偿债压力较小。
流动比率与速动比率：2021年H1分别为1.96和1.59，短期偿债能力良好。
ROE：2021年H1 ROE为30.27%，公司盈利能力持续增强。

风险提示

经济下行风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
原料价格波动：丙烷、乙烷等原料价格波动可能影响公司盈利能力。
项目投产进度：C2、C3项目投产进度不及预期可能影响业绩增长。
环保及安全生产风险：环保政策趋严及安全生产要求提高可能增加运营成本。
同行业竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
终端产品价格波动：终端产品价格大幅波动可能影响公司盈利水平。

总结

卫星化学凭借其在C3产业链上的深厚积累和C2项目的稳步推进，形成了完整的产业链布局，具备较强的综合竞争力和盈利能力。公司积极布局绿色新材料和氢能业务，符合国家“双碳”战略要求，未来成长空间广阔。同时，公司通过股权激励计划和事业合伙人持股计划，激发员工积极性，推动公司可持续发展。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司具备良好的财务状况和成长潜力，值得投资者关注。

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