20180812-华创证券-轻工制造行业周报_细说软体家具生产工艺和沙发成本结构_持续推荐纸+软体投资主线_33页_2mb

轻工制造行业周报（20180806-20180810）总结

核心内容

本周报告聚焦轻工制造行业，特别是软体家具生产及成本结构，分析了行业发展趋势，并探讨了全屋定制向全屋整装的转变。同时，报告还评估了行业整体表现、重点公司公告及行业数据。

主要观点

• 软体家具市场前景广阔：我国沙发市场总规模约为520亿元，但市场集中度较低（CR4为12.09%），远低于美国（CR4超50%）。龙头企业包括敏华控股、顾家家居、华达利、左右家私等。
• 龙头产品各有侧重：
  • 顾家家居：以皮质休闲沙发为主，功能沙发和布艺沙发逐步完善。
  • 敏华控股：主打功能沙发，同时提供非功能沙发以满足差异化需求。
  • 恒林股份：功能沙发占比达九成，以ODM模式为主。
• 成本结构与毛利率关系：
  • 顾家家居皮革采购成本占比大，与公司毛利率负相关。
  • 敏华控股材料成本占总成本七成多，毛利率受成本端多因素影响。
  • 恒林股份材料成本占总成本近八成，毛利率受成本端影响更显著。
• 全屋定制向全屋整装的变革：全屋整装是全屋定制的延伸，强调风格统一性、一站式采购便利性、成本可控和售后便捷。定制家具厂商具备设计主导权和供应链整合优势，是整装市场新势力。
• 行业表现：本周轻工制造行业指数上涨0.27%，跑输上证综指（2%）。包装印刷板块涨幅最大（2.39%），而造纸板块跌幅最大（-0.72%）。年初至今轻工制造行业下跌24.54%，包装印刷跌幅最小（-19.76%），造纸跌幅最大（-28.34%）。

关键信息

一、软体家具生产工艺和成本结构

• 主要原材料：皮革布料、海绵、木材和金属配件。
• 制作流程：制作木架 → 拼接海绵组 → 皮或布套包装 → 功能沙发安装钢铁架和电机。
• 成本构成：
  • 顾家家居：材料成本占比75.71%，皮革采购成本占比最大。
  • 敏华控股：材料成本占比71.9%，其中皮布成本占比一半，钢材占比超两成。
  • 恒林股份：材料成本占比78.4%，其中面料占比超四成，海绵占比一成。

二、全屋定制与全屋整装

• 家装市场趋势：2017年市场规模达2303.50亿元，预计2022年增长至3323.90亿元。市场呈现从新房销售向存量房翻新需求和改善型需求转变的趋势。
• 整装模式：分为标准化整装和个性化整装。标准化整装更易复制，个性化整装满足消费者定制需求。
• 整装对定制家具厂商的意义：
  • 便于掌握流量和设计主导权。
  • 通过与家装公司合作实现产业链整合。
  • 定制家具厂商在信息化、供应链整合方面具备优势。

三、行业数据

• 包装印刷：本周涨幅最大（2.39%），年初至今跌幅最小（-19.76%）。
• 造纸：本周跌幅最大（-0.72%），年初至今跌幅最大（-28.34%）。
• 原材料价格：
  • 木浆：针叶浆上涨，阔叶浆上涨，化机浆上涨。
  • 废纸：美废、国废价格持平。
  • 机制纸：双铜纸、双胶纸价格持平，白卡纸毛利空间上升，箱板纸价格下降。
  • 生活用纸：价格下降。
  • 其他材料：铝、镀锡薄板价格上涨，动力煤、溶解浆价格持平。

四、公司公告与动态

• 中顺洁柔：2018半年报营业收入25.86亿元，同比增长21.80%；归母净利润2亿元，同比增长27.73%。
• 我乐家居：2018半年度业绩快报营业收入4.28亿元，同比增长26.42%；归母净利润1990万元，同比增长60.55%。
• 限售股解禁提醒：
  • 珠江钢琴（2018.8.21解禁11552.03万股）
  • 美克家居（2018.9.13解禁26923.07万股）
  • 英派斯（2018.9.17解禁4933万股）

五、风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求不振。
• 行业格局变化：造纸及家居行业可能出现重大变化。

推荐与结论

• 持续推荐：纸+软体投资主线。
• 行业展望：轻工制造行业整体表现落后于大盘，但包装印刷板块表现较好，造纸板块承压较大。
• 未来趋势：全屋整装将成为家装行业的下一个风口，定制家具厂商具备先发优势。

图表目录

• 图表1：软体家具分类
• 图表2：休闲沙发
• 图表3：功能沙发
• 图表4：沙发销售量增长趋势与软体相似
• 图表5：沙发主要出口对象为美国
• 图表6：功能沙发市场规模测算
• 图表7：中国沙发行业CR4不足15%
• 图表8：美国沙发行业CR4占比超过50%
• 图表9：2017年顾家家居营收组成
• 图表10：皮质休闲沙发为主
• 图表11：2018财年敏华控股营收组成
• 图表12：2016年公司沙发产品组成
• 图表13：2017年恒林股份营收组成
• 图表14：2016年功能沙发占沙发总营收的九成
• 图表15：沙发制作过程
• 图表16：沙发制作流程图解
• 图表17：顾家家居、敏华控股和恒林股份沙发产品毛利率对比
• 图表18：敏华控股、顾家家居和恒林股份沙发产品的规模、品牌和经营模式对比
• 图表19：材料成本占公司总成本的75.71%
• 图表20：皮革为主要采购原材料，海绵次之
• 图表21：沙发产品毛利率与皮革单价呈负相关
• 图表22：沙发产品毛利率与海绵单价无明显关系
• 图表23：2018财年敏华控股营业成本组成
• 图表24：直接材料成本占沙发总成本的71.9%
• 图表25：皮布成本占比一半，钢材占比超两成
• 图表26：功能沙发
• 图表27：14-17财年毛利率显著提升，2018财年承压
• 图表28：敏华控股原材料价格波动情况
• 图表29：材料成本占沙发总成本的78.4%
• 图表30：面料成本占比超四成，海绵占比一成
• 图表31：恒林股份沙发平均售价、材料成本和毛利率对比
• 图表32：顾家家居单位固定资产带动的收入逐年上升
• 图表33：敏华控股单位固定资产带动的收入
• 图表34：顾家家居单位人均产出
• 图表35：敏华控股单位人均产出
• 图表36：顾家多展示“1+3+躺”，敏华展示“1+3”
• 图表37：顾家家居门店展示空间大
• 图表38：敏华控股旗下芝华仕门店展示紧凑
• 图表39：敏华控股单店收入高于顾家单店收入
• 图表40：京东商城顾家家居的配套产品-茶几电视柜
• 图表41：京东商城敏华控股的配套产品页面-茶几电视柜
• 图表42：顾家家居“全品类多层次”的大家居战略
• 图表43：本周市场涨跌幅
• 图表44：年初至今市场涨跌幅
• 图表45：轻工行业本周涨幅榜前五名
• 图表46：轻工行业本周跌幅榜前五名
• 图表47：双铜纸价格及毛利空间测算
• 图表48：双胶纸价格及毛利空间测算
• 图表49：白卡纸价格及毛利空间测算
• 图表50：箱板纸价格及毛利空间测算
• 图表51：瓦楞纸标杆价格
• 图表52：白板纸标杆价格
• 图表53：生活用纸标杆价格
• 图表54：新闻纸标杆价格
• 图表55：针叶浆市场价、国际价
• 图表56：阔叶浆市场价、国际价
• 图表57：本色浆市场价、国际价
• 图表58：化机浆市场价、国际价
• 图表59：废纸价格
• 图表60：动力煤价格
• 图表61：溶解浆价格
• 图表62：人造板价格
• 图表63：商品房销售面积
• 图表64：铝价格
• 图表65：镀锡薄板价格
• 图表66：解禁限售情况

相关研究报告

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